Казахстанский фондовый рынок за последние пять лет заметно вырос. Капитализация рынка акций увеличилась более чем вдвое — с 19 трлн до 42 трлн тенге. На биржу вышли крупные компании, среди которых КазМунайГаз и Air Astana. Однако рост цифр пока не означает, что фондовый рынок стал для бизнеса полноценной альтернативой банковским кредитам.
Именно эту задачу должна решить новая Программа развития рынка капитала до 2030 года, разработанная Агентством по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР). Если говорить проще, государство хочет, чтобы компании могли получать деньги на развитие не только в банках, но и напрямую у инвесторов, например, выпуская облигации или продавая часть акций на бирже.
Особый акцент сделан на рынке облигаций. Для компании облигация является альтернативным займом: бизнес выпускает бумаги, инвесторы их покупают, компания получает деньги и обязуется выплачивать проценты, а в конце установленного срока вернуть долг. На практике же для многих казахстанских компаний этот способ привлечения денег сегодня проигрывает обычному банковскому кредиту.
Почему облигации проигрывают кредитам
Главная проблема – это цена денег. Кредит с государственной поддержкой может обходиться компании в 6–12% годовых, тогда как привлечение денег через облигации – в 18–22%. Кроме того, выпуск становится экономически оправданным примерно при объеме от 5,5 млрд тенге. Есть и дополнительные расходы. Подготовка выпуска может стоить 30–80 млн тенге и занимать от трех до шести месяцев. При новом размещении компании снова приходится проходить необходимые процедуры.
Для крупного бизнеса такие расходы могут быть приемлемыми, для средней – становятся серьезным барьером. Поэтому одна из задач программы – сделать выпуск облигаций быстрее, проще и дешевле. Предлагается создать единое информационное окно долгового рынка, облегчить отдельные процедуры для эмитентов и сформировать более понятный путь компании от решения привлечь деньги до размещения бумаг.
Но удешевить сам выпуск недостаточно. Чтобы облигации стали реальной альтернативой кредиту, их должен кто-то покупать. Крупнейшими потенциальными покупателями являются институциональные инвесторы – пенсионные управляющие, страховые и управляющие компании. Деньги у крупных инвесторов есть, но им нужны надежные заемщики. А компаниям, в свою очередь, нужен гарантированный спрос инвесторов, чтобы имело смысл выпускать облигации.
Купить облигацию проще, чем потом ее продать
И тут у рынка появляется серьезная проблема. Выпустить облигацию и найти первого покупателя недостаточно. Необходимо, чтобы инвестор мог при необходимости продать ее другому участнику рынка. Эксперты отмечают, что сейчас оборачиваемость долговых инструментов составляет около 9%, а корпоративных облигаций – всего 3%. Одна из причин – структура покупателей. Большую часть облигаций приобретают крупные инвесторы, которые предпочитают держать их до погашения.
«У нас исторически сложилось, что большинство инвесторов в облигации – это крупные институциональные инвесторы, которые активно не торгуют. Их стратегия – купить и держать до погашения. Найти покупателя на свой пакет довольно сложно», – рассказывает председатель правления Centras Securities Талгат Камаров.
Для обычного инвестора это означает вполне практическую проблему. Купив облигации сроком на три-пять лет, он может обнаружить, что быстро продать их по приемлемой цене сложно. Деньги фактически оказываются надолго связаны с одной инвестицией.
Изменить ситуацию может развитие маркетмейкерства
«Во-первых, если мы говорим про облигации, то на рынке должен быть, как минимум, маркетмейкер – участник торгов, кто всегда готов купить, всегда готов продать облигации. Это старое правило, все знают. У нас же не по всем выпускам облигаций есть маркетмейкер. Только на основной площадке, по премиальным выпускам», – объясняет Талгат Камаров.
Сейчас участники рынка прежде всего пытаются сформировать полноценный вторичный рынок государственных облигаций. Камаров ожидает, что следующим этапом должно стать развитие маркетмейкерства в корпоративном сегменте.
Второе условие для развития рынка облигаций – стоимость торговли. По мнению Талгата Камарова, чтобы у держателей облигаций или вообще инвесторов был стимул покупать и продавать обратно эти облигации, то есть чтобы работал вторичный рынок, нужно удешевление услуг: брокеров, биржи, депозитария и так далее. По его словам, комиссия самого брокера может составлять сотые доли процента, однако к ней добавляются остальные расходы инфраструктуры.
«Мы готовы работать за один тиын, но помимо него есть тенге биржи, есть тенге депозитария, есть тенге другой инфраструктуры. Все это навешивается на инвестора. На самом деле многие комиссии брокеров низкие, сотые проценты от сделки. Мы зарабатываем на обороте», – говорит представитель брокерского сектора.
Получается достаточно простая зависимость. Чем легче и дешевле продать облигацию, тем привлекательнее она для инвестора. Чем больше желающих ее купить, тем ниже доходность, которую компания должна предложить, чтобы привлечь деньги. А значит, тем дешевле заем для самого бизнеса.
Акции: компаний на бирже по-прежнему мало
На рынке акций ситуация несколько другая. Его капитализация за пять лет выросла с 19 трлн примерно до 42 трлн тенге. Рост обеспечили в том числе IPO крупных компаний и повышение стоимости уже торгующихся бумаг. Но рынок остается концентрированным: около трех четвертей капитализации приходится на пять крупнейших компаний, а доля акций, которые находятся в свободном обращении, составляет около 21%.
Проблема здесь не только в инвесторах. На биржу не спешит сам частный бизнес.
Председатель правления Teniz Capital Investment Banking Талгат Салихов считает, что в Казахстане достаточно средних и крупных компаний, способных выйти на рынок акций. Однако собственники не всегда готовы к публичности: выход на биржу означает раскрытие финансовой информации, появление новых акционеров и необходимость договариваться с рынком о стоимости компании.
«Мы видим в программе развития рынка капитала прекрасные инициативы по налоговым льготам с привязкой к free float. Эмитент делает IPO уже не для «галочки». Чем больше ты даешь рынку free float, тем больше у тебя экономических стимулов», – отмечал Талгат Салихов на Astana Finance Days (AFD).
АРРФР заложило в программу развития рынка капитала несколько стимулов. Одна из идей – налоговая лестница: чем больше акций компания отдает в свободное обращение, тем значительнее могут быть предоставляемые ей налоговые преференции. Предлагается и более простой маршрут выхода бизнеса на биржу. Для крупных частных компаний хотят создать программу подготовки к IPO, а для малого и среднего бизнеса – институт спонсоров листинга. Такой консультант должен сопровождать компанию при подготовке отчетности, изменении корпоративного управления и выполнении требований биржи.
Еще одно предложение АРРФР – создать непубличное акционерное общество как промежуточную форму между ТОО и публичным АО. Это позволит растущей компании выпускать акции и некоторые другие инструменты, не принимая сразу весь объем требований, предъявляемых к публичным компаниям.
Что в итоге
Главная проблема казахстанского фондового рынка сегодня уже не в отсутствии денег или биржевой инфраструктуры, а, скорее, в координации процесса привлечения фондирования.
Банковский кредит компаниям зачастую обходится дешевле облигаций. Инвесторам не хватает качественных корпоративных бумаг. А купленные облигации бывает трудно продать до погашения из-за низкой активности вторичного рынка.
На рынке акций своя проблема: потенциальные эмитенты существуют, но владельцы частных компаний не всегда видят экономический смысл становиться публичными.
Поэтому дальнейший рост рынка будет зависеть не столько от появления еще нескольких крупных IPO или выпусков облигаций. Задача сложнее: сделать выход на биржу выгоднее для бизнеса, а покупку ценных бумаг – удобнее и безопаснее для инвестора.
Особенно это важно для облигаций. Если компании смогут быстрее и дешевле занимать через биржу, а инвесторы – свободно покупать и продавать их бумаги, у банковского кредита действительно появится конкурент. Пока же разница между стоимостью субсидируемого кредита в 6–12% и облигационного займа в 18–22% лучше любых деклараций показывает, какую дистанцию рынку еще предстоит пройти.