ЕНПФ опубликовал данные по инвестиционному портфелю пенсионных активов под управлением Нацбанка на 1 сентября 2026 года. Номинальная инвестиционная доходность за сентябрь составила 6,17% при годовой инфляции в 9,8%. В июле управляющий заработал номинальную доходность в 7,13% при инфляции в 10,2%.
Проценты против доллара
Несмотря на высокие ставки по казахстанским облигациям, доходность пенсионных активов ЕНПФ продолжила снижаться. Главным противовесом процентным доходам стало укрепление тенге, а в августе к валютным потерям добавился отрицательный результат активов во внешнем управлении. При этом в самом портфеле постепенно растет роль акций и глобального индексного управления.
На 1 сентября 2026 года в доверительном управлении Нацбанка находилось 26,95 трлн тенге пенсионных активов ЕНПФ против 26,93 трлн тенге месяцем ранее. То есть за август объем практически не изменился. С начала года активы выросли на 7,36%.
Однако под «капотом» портфеля происходят гораздо более заметные изменения. Нацбанк продолжает получать высокий процентный доход от тенговых инструментов, одновременно увеличивая долю глобальных инвестиций. Но результат валютной части портфеля в 2026 году пока работает против вкладчиков.
С начала года доходы в виде вознаграждения по ценным бумагам, депозитам и операциям обратного РЕПО достигли 1,51 трлн тенге. Еще 119,3 млрд тенге принесла рыночная переоценка ценных бумаг. Но итоговый инвестиционный доход оказался существенно ниже – всего 1,1 трлн тенге.
Разница объясняется прежде всего валютой. Убыток от курсовой переоценки валютных активов, не переданных внешним управляющим, достиг 398,1 млрд тенге. Еще 132,1 млрд тенге составил отрицательный результат активов во внешнем управлении с учетом валютной переоценки.
Для сравнения: на 1 августа накопленный валютный убыток составлял 294,5 млрд тенге, тогда как внешнее управление, напротив, показывало плюс 41 млрд тенге. Получается, только за август эти две позиции ухудшили совокупный результат примерно на 275 млрд тенге. Одновременно накопленный процентный доход вырос почти на 191 млрд тенге, а положительная рыночная переоценка бумаг — примерно на 37 млрд.
Складывается парадокс, когда финансовые инструменты продолжают приносить купоны и проценты, но общий накопленный инвестиционный доход за месяц снизился с 1,15 трлн до 1,1 трлн тенге.
Главная причина – укрепление национальной валюты. С начала года тенге укрепился с 505,53 до 462,31 тенге за доллар. Поскольку около 41% пенсионного портфеля номинировано в долларах, при пересчете этих активов в тенге возникает отрицательная курсовая переоценка.
В результате доходность пенсионных активов с начала года снизилась с 4,39% на 1 августа до 4,20% на 1 сентября. Еще заметнее изменение на горизонте 12 месяцев: доходность за август 2025-го- июль 2026-го составляла 7,13%, а за сентябрь 2025-го- август 2026-го снизилась до 6,17%.
Минфин помог заработать
Минфин страны остается главным заемщиком пенсионных денег. Основой портфеля по-прежнему являются государственные ценные бумаги Казахстана, на них приходится 11,7 трлн тенге, или 43,46% всех пенсионных активов под управлением Нацбанка.
За месяц объем этой позиции практически не изменился: на 1 августа он составлял 11,715 трлн тенге. Но внутри портфеля шло активное движение. В августе Нацбанк приобрел ГЦБ Минфина на 84 млрд тенге со средневзвешенной доходностью 15,87%, тогда как погашено было бумаг на 125,65 млрд тенге.
В июле пенсионные деньги вкладывались в ГЦБ Минфина со средней доходностью 14,25%, а в августе новые приобретения уже давали 15,87%. Средневзвешенная доходность по портфелю ГЦБ выросла с 13,95 до 144%. Главный консервативный актив ЕНПФ позволяет фиксировать достаточно высокую номинальную доходность на годы вперед.
Похожая ситуация наблюдается и с другими тенговыми инструментами. Средневзвешенная доходность облигаций банков составляет 15,66%, облигаций международных финансовых организаций с фиксированной ставкой – 17,22%. Депозиты в самом Нацбанке в августе размещались в среднем под 16,27% годовых.
В итоге средняя доходность всего инвестиционного портфеля за месяц выросла в его тенговой части, а валютная, напротив, показала небольшое снижение.
Одна из самых заметных цифр августа – рост стоимости казахстанских акций и депозитарных расписок сразу на 51,7 млрд тенге, с 523,8 млрд до 575,5 млрд. С начала года этот портфель увеличился уже на 18,75%, а его доля выросла с 1,93 до 2,14%. Однако есть важная деталь: в августе Нацбанк казахстанские акции не покупал. Более того, он продал небольшой пакет акций «Баян Сулу». Как видно, рост в основном связан с изменением рыночной стоимости уже находящихся в портфеле бумаг.
Это, пожалуй, один из наиболее показательных результатов месяца: фондовый рынок начал сильнее влиять на стоимость пенсионного портфеля даже без притока новых пенсионных денег непосредственно в акции.
Внешним управляющим больше доверия
Еще одно заметное изменение – рост денежных средств на инвестиционных счетах. На 1 августа там находилось всего 16,6 млрд тенге, а на 1 сентября – уже 68,3 млрд. То есть объем вырос более чем в четыре раза. В масштабах портфеля сумма по-прежнему невелика – около 0,25% активов, поэтому говорить о массовом уходе Нацбанка в кэш нельзя. Скорее, это запас ликвидности на фоне движения денег между инструментами.
Отчет ЕНПФ показывает, что почти 40% пенсионных денег уже управляются через глобальные индексы.
На 1 сентября в рамках индексного управления находилось 10,07 трлн тенге, или 37,38% всех пенсионных активов, с начала года эта часть портфеля выросла на 7,43%. При этом активы развитых стран, которыми Нацбанк управляет самостоятельно, с начала года сократились почти на 11%, до 2,36 трлн тенге, активы развивающихся стран – на 8,3%, до 1,35 трлн.
Зато активы, переданные во внешнее управление, выросли на 21,1%, до 6,36 трлн тенге. То есть внутри глобального портфеля постепенно увеличивается роль международных управляющих. Таким образом, через индексное управление казахстанские пенсионные накопления фактически становятся крупным инвестором глобального фондового рынка. Структура валютного портфеля также показывает, куда смещается риск. На акции приходится уже 28,6% валютного портфеля, на альтернативных инструментах находится постоянная сумма в 463 млрд тенге.
Высокие ставки против сильного тенге
Август показал главный конфликт инвестиционного портфеля ЕНПФ. С одной стороны, Нацбанк получает очень высокий текущий доход внутри Казахстана. Купоны, депозиты и РЕПО уже принесли более 1,5 трлн тенге. Новые государственные бумаги приобретаются почти под 16%, банковские облигации дают среднюю доходность выше 15%, а средняя доходность тенговой части портфеля превышает 14%.
С другой стороны, около 41% активов находятся в валюте. И укрепление тенге превращает диверсификацию, которая должна защищать пенсионные деньги на длинном горизонте, в источник бухгалтерского убытка — на коротком периоде времени.
В августе этот эффект стал особенно заметен. Рост процентного дохода и положительная переоценка ценных бумаг не смогли компенсировать увеличение валютного убытка и отрицательный результат внешнего управления. Поэтому при росте самого пенсионного портфеля накопленный инвестиционный доход снизился.
Тем не менее, Нацбанк не отказывается ни от валютной диверсификации, ни от глобального рынка. Более того, в августе для поддержания валютной доли пенсионных активов около 40% он осуществил нетто-покупку 721 млн долларов на KASE.
Таким образом, пенсионный портфель сегодня фактически разделен на две большие стратегии. Тенговая часть фиксирует высокую внутреннюю доходность прежде всего через государственные и долговые инструменты. Валютная часть обеспечивает географическую и рыночную диверсификацию через глобальные акции и облигации.
В коротком периоде сильный тенге делает вторую стратегию убыточной при пересчете в национальную валюту. Но полностью уходить из валюты ради текущей тенговой доходности для пенсионного портфеля с многолетним горизонтом означало бы отказаться от одной из основных функций диверсификации. Поэтому ключевой вопрос теперь не столько в том, сколько ЕНПФ заработает на купонах, сколько в том, сможет ли высокая доходность тенговой части компенсировать валютную переоценку и результаты глобального портфеля на более длинном горизонте.