Казахстанскому рынку капитала нужны не десятки формально принятых инициатив, а несколько работающих механизмов, способных привести на рынок инвесторов, эмитентов и новые финансовые инструменты. Об этом заявил председатель правления Halyk Finance Фархад Охонов на круглом столе, посвященном обсуждению Программы развития рынка капитала Казахстана на 2026–2030 годы.
Одна из главных проблем казахстанского рынка капитала, по его словам, заключается в том, что его развитие по-прежнему часто оценивают по отдельным размещениям или крупным сделкам. Однако наличие нескольких успешных кейсов еще не означает, что в стране сформировался полноценный рынок. Для этого необходима работающая экосистема, в которой одновременно присутствуют инвесторы, эмитенты и качественные инструменты, убежден Охонов.
По его мнению, без системного развития инвесторской базы невозможно обеспечить быстрый рост рынка. Особое значение при этом имеют институциональные инвесторы и пенсионные активы. Речь идет не только об экономической, но и о социальной задаче: пенсионные накопления должны работать в интересах вкладчиков, одновременно становясь источником долгосрочного капитала для экономики.
Казахстан уже много лет обсуждает расширение инвестиционных возможностей для пенсионных активов. Первые институциональные изменения произошли после пенсионной реформы, которая позволила передавать часть накоплений частным управляющим инвестиционным портфелем.
«Пенсионная реформа действительно создала более благоприятные условия для управляющих компаний», — отмечает председатель правления Halyk Finance.
Однако одного допуска частных управляющих к пенсионным деньгам оказалось недостаточно.
Доля вкладчиков, которые передали пенсионные накопления частным управляющим компаниям, остаётся низкой. Охонов связывает это не только с условиями управления или доходностью, но и с недостаточной информированностью населения.
По его словам, АРРФР, ЕНПФ, управляющим компаниям и другим участникам рынка необходимо совместно заниматься повышением финансовой грамотности. Многие вкладчики до сих пор не знают, чем отличаются инвестиционные стратегии частных управляющих и ЕНПФ, какие риски они предполагают и как можно воспользоваться правом выбора.
В качестве примера Охонов привел даже профессиональное финансовое сообщество. По его оценке, значительная часть людей, работающих в отрасли, продолжает оставлять все накопления в ЕНПФ. Причина не обязательно заключается в недоверии к частным управляющим. Многие просто не анализировали доступные варианты и не задумывались о выборе инвестиционной стратегии.
«Я больше чем уверен, что даже среди находящихся в этом зале представителей финансового сектора многие по-прежнему держат пенсионные деньги в ЕНПФ. Не потому, что у них нет доверия, они просто никогда не анализировали этот вопрос и не задумывались, что необходимо что-то выбрать», — поясняет Охонов.
Поэтому следующим этапом развития рынка должна стать комплексная работа по повышению узнаваемости частных пенсионных управляющих. Параллельно потребуются законодательные изменения и расширение перечня инструментов, в которые они смогут инвестировать. Без этого пенсионные активы не смогут в полной мере выполнять функцию долгосрочного внутреннего капитала.
Где взять новых эмитентов
Еще одна задача программы — увеличить количество эмитентов и финансовых инструментов. Особенно это касается компаний малого и среднего бизнеса, для которых фондовый рынок пока редко становится реальным источником финансирования.
Основное препятствие заключается в стоимости привлечения денег. Ставки, по которым предприятия могут получить банковский кредит, и ставки, которые инвесторы требуют при покупке корпоративных облигаций, существенно отличаются.
Для бизнеса выпуск облигаций предполагает дополнительные расходы, подготовку документов, раскрытие информации, сопровождение размещения, получение рейтинга и выполнение требований рынка. В результате облигационное финансирование может оказаться дороже банковского кредита.
Особенно сложно компаниям без кредитного рейтинга и продолжительной публичной истории. В таких условиях у частного бизнеса может отсутствовать экономический смысл выходить на долговой рынок. Чтобы изменить ситуацию, необходимы специальные инструменты поддержки со стороны институтов развития. Речь может идти о гарантиях и других механизмах, которые снижают риски для инвесторов и стоимость заимствований для бизнеса.
«Для частного сектора без рейтингов сейчас практически отсутствует экономический смысл выпускать облигации. Здесь должны подключаться институты развития с гарантиями и другими предложениями, которые позволят улучшить качество таких инструментов», — считает глава Halyk Finance.
Такие механизмы способны привести на рынок новых эмитентов. Однако они должны быть выстроены так, чтобы поддержка не подменяла рыночную оценку рисков и не превращалась в постоянное субсидирование неэффективных компаний.
Выпустить бумагу недостаточно
Рост числа выпусков сам по себе также не решает проблему. Даже хороший инструмент теряет привлекательность для инвестора, если его невозможно быстро продать по понятной рыночной цене. Поэтому отдельное внимание необходимо уделять инфраструктуре вторичного рынка. Охонов поддержал предусмотренные программой меры, связанные с развитием торговых и расчетных механизмов, а также интеграцией инфраструктуры.
«Инфраструктура — однозначно необходимая вещь, особенно когда речь идет о развитии и интеграции вторичного рынка», — подчеркивает он.
Сейчас многие инструменты фактически остаются на балансах инвесторов до погашения. Сделки с ними после первичного размещения единичны, а справедливую рыночную стоимость определить сложно. Это снижает интерес к бумагам и ограничивает возможности управляющих компаний.
Работающая инфраструктурная схема должна обеспечить не только выпуск ценных бумаг, но и их последующее обращение. Именно это, по оценке Охонова, способно дать качественный импульс вторичному рынку.
«Важно не просто купить хороший инструмент. На него ещё должен существовать вторичный спрос», — говорит председатель правления Halyk Finance.
Ликвидность важна и для частных инвесторов, и для институциональных участников. Чем проще войти в инструмент и выйти из него, тем ниже дополнительная премия за риск, которую будет требовать покупатель.
Одинаковое регулирование подходит не всем
Отдельный блок программы посвящен регулированию участников рынка. По мнению Охонова, требования должны учитывать бизнес-модель компании, масштабы ее деятельности, клиентскую базу и объем активов под управлением.
Участник, который работает с сотнями тысяч клиентов, несет принципиально иной уровень ответственности, чем небольшая специализированная компания. Поэтому регулирование не должно быть формально одинаковым для всех.
При этом участники рынка, входящие в банковские группы, сейчас находятся в более жестких регуляторных условиях, чем некоторые другие финансовые организации. В Halyk Finance ожидают изменений, которые позволят учитывать особенности их деятельности.
«Регулирование должно соответствовать бизнес-модели. Участник, который управляет активами сотен тысяч клиентов, несет гораздо большую ответственность», — отмечает Охонов.
По его словам, компании, связанные с банковскими группами, обладают значительным набором компетенций и ресурсов. Они могут развивать не только классическое брокерское обслуживание и управление активами, но и направления private equity, корпоративного финансирования и family office.
Изменение регуляторных подходов может создать условия для появления на рынке новых категорий компаний и продуктов. Однако такие послабления должны сопровождаться адекватным контролем за рисками и защитой интересов клиентов.
Лучше семь работающих реформ, чем 35 формальных
Представленная программа охватывает широкий круг вопросов и содержит 35 инициатив. Охонов признает, что ее подготовка потребовала большого объема работы и обсуждений с рынком. Однако количество инициатив одновременно создает риск распыления ресурсов.
По его мнению, на этапе реализации важно определить приоритеты и сосредоточиться на механизмах, которые способны дать измеримый результат.
«Возможно, гораздо важнее реализовать пять–семь качественных инициатив в течение двух-трех лет, чем принять все 35, но оставить их в юридической форме или только на бумаге», — отмечает глава Halyk Finance.
Он считает поставленные задачи выполнимыми, если для каждой инициативы будут определены четкие ориентиры, сроки и ответственные стороны. Дополнительную роль в координации работы может сыграть новый комитет, который должен обеспечить постоянный диалог между государством и рынком.
Для участников важно понимать не только содержание реформ, но и последовательность их внедрения. Без расстановки приоритетов даже хорошо подготовленная программа рискует превратиться в набор несвязанных мер.
Внутренний капитал для экономики
Ключевой результат программы, по мнению Охонова, должен заключаться в создании устойчивой внутренней инвестиционной индустрии.
Рынок капитала должен обеспечивать реальный приток долгосрочных денег в экономику, финансирование предприятий и приобретение оборудования. Одновременно необходимо расширять возможности населения участвовать в инвестиционном процессе и получать доступ к понятным финансовым инструментам.
«Самое важное для нас — развитие внутренней инвестиционной индустрии. Смысл концепции заключается в том, чтобы внутренние деньги превращались в реальные долгосрочные инструменты, инвестиции в предприятия и оборудование, а население получало возможность участвовать в этом процессе», — резюмирует Охонов.