Глава Нацбанка Тимур Сулейменов, выступая на AFD 2026, заявил, что финансовый рынок Казахстана должен уходить от пробанковского развития в сторону максимального использования рынка капитала. Однако, у долгового рынка много проблем, без решения которых никак не раскрутить облигации реальной альтернативой банковскому кредиту.
Как отметила председатель Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) Елена Бахмутова, модерируя сессию AFD 2026 «Рынок капитала Казахстана – вектор дальнейшего развития», рынок облигаций не имеет необходимой глубины. Коэффициент оборачиваемости бумаг в 2025 году составил всего 9,1%, а корпоративных облигаций и вовсе 3%. Иными словами, выпуски облигаций имеют слабый оборот и тем самым снижают интерес к рынку инвесторов и потенциальных заемщиков
«Надо сказать, что нет большого отличия между AIX и KASE, везде ликвидность оставляет желать лучшего. Успех новой программы развития фондового рынка будет зависеть от конкретных мер, которые предложат для расшивки этих узких мест – увеличить фри флоут и оборачиваемость на рынке акций, а также оборачиваемость на рынке облигаций с концентрацией внимания на частных выпусках», — заметила глава АФК.
В частности, она отметила, что в новой программе развития рынка капитала до 2030 года предлагается усовершенствовать механизм представителей держателей облигаций – лиц, которые будут заниматься урегулированием банкротства эмитента не доводя компанию до судебной процедуры. В новом законе будет новое название – институт облигационных попечителей.
Какие проблемы решит попечитель
Независимый директор МФЦА Галим Хусаинов назвал новый институт очень важным для роста доверия инвесторов к корпоративным облигациям.
«Качество рынка проявляется не столько в доходности, сколько в институтах и один из главных – возможность взыскать свой долг. Чем лучше такой институт, тем больше доверия к рынку. Любой механизм, который будет внедрен в систему, даст положительный эффект для того, чтобы наш рынок взыскания задолженности был наиболее эффективным и быстрым. В этом плане попечитель – важный инструмент, и я его поддерживаю», — сказал финансист.
Галим Хусаинов напомнил, что ранее это был институт представителей держателей облигаций, но он не включал в себя работу с эмитентами простых необеспеченных корпоративных облигаций. Он покрывал исключительно секьюритизированные и обеспеченные бумаги, которых на казахстанском рынке практически нет. А там, где этот институт был нужнее всего и где были наибольшие риски – институт не работал. И когда инвесторы приходят взыскать долг, они не знают, что делать, резюмировал Галим Хусаинов.
Он пояснил, что не каждый дефолт – кредитный, есть случаи, связанные с нехваткой ликвидности, когда эмитент не рассчитал сроки по возврату кредита или запуску проекта. Все они относятся к вопросам отсрочки платежа или правильной реструктуризации займов. Но если инвестор ведет компанию в банкротство, он убивают компанию. Должен быть профессиональный проводник по решению этих вопросов, говорит Галим Хусаинов.
«Сейчас главный вопрос – кто будет выбирать попечителя, и мы ждем подзаконные акты, чтобы понимать, как этот процесс будет проходить. По старым нормам такое лицо выбирал эмитент из брокеров, что не совсем верно, это должен быть независимый институт, представляющий интересы держателей облигаций», — подвел итоги эксперт.
В комментариях для «Ручной экономики» Галим Хусаинов отметил, что не видит предпосылок для дефолтов, которые бы вызвали значительные проблемы. Были единичные случаи, но для рынка это нормально – не бывает, чтобы все выпуски являлись хорошими. Если бы так было, то и ставки были бы другие. По причине того, что мы – развивающийся рынок, дефолты будут, считает финансист. Друге дело, что должен быть директивный механизм урегулирования дефолтов. Такой механизм должен быть прозрачным и понятным как розничным инвесторам, так и самому эмитенту.
При финансовых проблемах эмитента страдают розничные инвесторы, но они получают премию за риск в виде более высокой ставки, чем если бы они пошли покупать бумаги на развитом рынке. Но инвесторы должны иметь еще и эффективный механизм для возврата вложенных средств. Институт попечителей объединит розничных инвесторов, выступит от их имени и будет вести переговоры с эмитентом облигаций о возврате средств пропорционально всем держателям облигаций, а не выборочно, как сейчас бывает.
Галим Хусаинов пояснил, что еще один механизм – национальное рейтинговое агентство – вводят на рынок облигаций для правильной оценки рисков заемщика. Глобальные агентства слишком дорогие для средних компаний. Для него создается национальное агентство, которое будет оценивать компании, присваивать рейтинги и быть сигналом – насколько рискован тот или иной эмитент. Но, обращает внимание эксперт, национальное агентство – предупреждающий механизм, а попечители – уже постфактум, когда случился дефолт. Это разные направления для создания институтов для правильной прозрачности наших эмитентов, резюмировал собеседник.
Заставлять напрямую не будут, но косвенно помогут
Заместитель Агентства по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) Нуржан Турсунханов заметил в комментариях для «Ручной экономики», что не видит предпосылок для массовых дефолтов.
«Хочу всех успокоить, что регулятор на то и регулятор, чтобы следить за качеством эмитентов на своих площадках», — сказал Нуржан Турсунханов.
По его словам, регулятор видит важным институциональное укрепление долгового рынка – должны появляться новые эмитенты, инвесторы и ликвидность на вторичном рынке. Сейчас работают две биржи и два регулятора. И для выявления слабых с потенциалом возможного дефолта эмитентов, нужно понимать, в какой юрисдикции фондируется эмитент. Поэтому АРРФР будет укреплять связь с торговой площадкой МФЦА. Кроме того, регулятор планирует упростить регистрацию облигационных выпусков. Сейчас они проходят регистрацию в АРРФР, этот процесс будут упрощать через создание единого окна для эмитентов.
«В то же время важно сохранять систему риск-менеджмента и контроля. Поэтому к единому окну будут подключены АРРФР, Центральный депозитарий ценных бумаг и KASE. Будут четкие требования, кто может размещаться через облигации и на каких условиях», — пообещал представитель АРРФР.
По его словам, АРРФР в настоящее время обсуждает регуляторные требования по наличию рейтингов национального агентства. Их пропишут в инвестиционных декларациях управляющих фондами, в том числе управляющих инвестиционными портфелями.
«Мы не обязываем получать рейтинг. Но если эмитент хочет привлечь больший круг инвесторов, должен получить рейтинг. Это и будет отбор качества эмитентов. На сегодняшний день запрещено покупать облигации без рейтинга в портфель ЕНПФ. Сектор средних компаний не попадает в портфели управляющих именно из-за отсутствия рейтинга», — поясняет Нуржан Турсунханов.
Регулятор будет признавать оценку национального рейтингового агентства. В идеале такие рейтинги должны стать сигналом того, что эмитент правильно ведет свой бизнес по корпоративному управлению и дать толчок для роста числа эмитентов.
Отдельным направлением обсуждения стало повышение прозрачности рынка капитала и качества исполнения сделок. В программе развития рынка капитала заложено обязательное раскрытие основных параметров внебиржевых сделок через централизованную систему отчетности, а также внедрение принципа наилучшего исполнения клиентских поручений. Это позволит инвесторам получать более полную информацию о ценах и объемах торгов и повысит качество ценообразования на рынке.