5 октября Нацбанк представил экспертному сообществу Отчет о финансовой стабильности Казахстана за 2025 год (но все еще не опубликовал на своем сайте). Сам по себе диагноз выглядит достаточно спокойно: индекс финансовой стабильности остается в умеренной зоне, банковская система обладает запасом капитала, а проведенное стресс-тестирование не выявило угрозы нарушения минимальных нормативов даже при ухудшении экономических условий. Однако за общей пасторальной картинкой постепенно скапливаются риски.
Нерезиденты в ГЦБ: до 10% Нацбанк не беспокоится
Один из главных вопросов экспертов касался растущего присутствия иностранных инвесторов на рынке государственных ценных бумаг. Согласно Отчету, в 2025 году их доля увеличилась примерно с 4,3 до 6%, причем значительная часть операций проходила на внебиржевом рынке. В 2026 году показатель продолжил расти и, по словам представителей Нацбанка, сейчас колеблется между 8% и 9%. Высокая доходность тенговых государственных бумаг стала одним из факторов притока иностранного капитала и поддержки курса национальной валюты. Но возникает обратный вопрос: что произойдет с тенге, если эти деньги столь же быстро покинут рынок? Пока Нацбанк не считает такую концентрацию опасной.
«Председатель уже озвучивал, что порядка 10% нерезидентов в ГЦБ – тот уровень, где мы не сильно беспокоимся. Мы просто говорим о том, что рынок способен переварить эту долю», — пояснил директор департамента финансовой стабильности и исследований Нацбанка Олжас Кубенбаев.
Нацбанк, по его словам, также не видит сейчас причин и для резкого массового выхода иностранных инвесторов из ГЦБ и, соответственно, системного риска для валютного рынка. Олжас Кубенбаев обратил внимание, что доходности на среднем и длинном участке кривой доходности ГЦБ в 2025 году снижались. По его мнению, это можно трактовать как улучшение долгосрочных ожиданий инвесторов: рынок требует меньшую премию за владение более длинными государственными бумагами.
Сам по себе рост госдолга пока не означает угрозы финансовой стабильности. Однако Нацбанк обращает внимание на опасную ситуацию – на постепенное сужение фискального пространства Казахстана. Бюджетные расходы превышают доходы, активы Национального фонда увеличиваются медленнее номинального ВВП, а потребность государства в долговом финансировании растет.
В 2025 году, согласно данным НБ РК, валовая потребность в заимствованиях превысила 8 трлн тенге. В 2026–2027 годах к новым потребностям бюджета добавляются пиковые погашения по ранее выпущенным государственным бумагам. В частности, АФК в сегодняшней аналитической записке приводит оценку Нацбанка, что объем погашений внешнего долга в октябре–декабре может составить 10,5 млрд долларов против 13,21 млрд долларов в третьем квартале.
Даже хорошая новость – инвестиционный доход Национального фонда в 2025 году приблизился к 9 млрд долларов – воспринимается осторожно на фоне сужения фискального пространства и, как уже отмечалось, перспективы «вытащить» из бюджета значительные суммы на погашение облигаций Минфина по которым пришел срок погашения. Поэтому размер государственных финансовых резервов необходимо оценивать относительно растущей экономики и бюджетных обязательств. И в таком измерении запас прочности уже не выглядит таким однозначным.
МРТ: банки просили смягчить, Нацбанк отказал
Второй важный вопрос дискуссии касался минимальных резервных требований (МРТ). Их повышение стало одним из наиболее заметных изменений в отношениях Нацбанка с банковской системой. С сентября 2025 года – даты введения МРТ – банки перевели на корреспондентские счета в Нацбанке порядка 1,5 трлн тенге. Примерно на такую же сумму первоначально сократился объем избыточной ликвидности, которую самому Нацбанку приходилось изымать из системы, отмечают в Нацбанке. Однако эффект оказался временным.
«Профицит ликвидности все же восстановился и поднялся до уровня 6,7 млрд тенге в первом полугодии 2026-го. Основные причины – бюджетные расходы и конвертация еврооблигаций Минфина», — отметили в Нацбанке.
На вопрос о возможном снижении МРТ Олжас Кубенбаев фактически ответил отрицательно.
«По МРТ сейчас у Нацбанка никаких планов менять нет. Мы не собираемся смягчать, как банки просят», — отметил он.
По словам Олжаса Кубенбаева, нынешний уровень требований примерно соответствует среднему уровню по региону: около 4,5–5% по обязательствам в национальной валюте, тогда как по валютным обязательствам нормативы обычно выражаются двузначными значениями. Для банков это означает сохранение новой реальности: часть средств, которая раньше могла работать в других инструментах, остается связанной резервными требованиями. Нацбанк продолжает рассматривать МРТ как классический инструмент денежно-кредитной политики и пока намерен «дать ему поработать».
При этом распространять резервные требования на квазигосударственный сектор регулятор не собирается. МРТ применяются прежде всего к организациям, принимающим депозиты и имеющим соответствующий доступ к операциям центрального банка. Квазигосударственные компании к такой категории не относятся. Главный вывод макрорегулятора такой: повышение резервных требований не привело к проблемам банковской системы. Банки адаптировались.
За дискуссией о МРТ вышел на передний план фундаментальный вопрос – изменение модели доходов банков. По словам представителей Нацбанка, макрорегулятор условно разделяет доступные банкам инструменты на несколько корзин. Первая – практически безрисковые активы. Вторая – корпоративное кредитование, где появляется кредитный риск и необходим достаточно дорогой анализ каждого заемщика. Третья – розничное кредитование, где после больших первоначальных инвестиций в IT и цифровизацию стоимость выдачи каждого следующего кредита становится относительно небольшой, а маржа остается привлекательной. Именно поэтому банки в последние годы столь активно пошли в розницу.
Но теперь пространство для этой модели сужается одновременно с нескольких сторон: усиливаются требования к потребительскому кредитованию, создаются дополнительные капитальные буферы, а МРТ связывают часть ликвидности. По сути, регулятор пытается изменить стимулы банковской системы: сделать бесконечное наращивание высокомаржинальной розницы менее привлекательным и одновременно не допустить нового разгона долговой нагрузки населения.