Инвестиционный портфель пенсионных активов ЕНПФ остается преимущественно долговым и консервативным, однако разброс доходности между отдельными инструментами довольно велик. На 1 августа 2026 года средневзвешенная доходность к погашению долговых бумаг составляла 12,1% годовых. При этом тенговые инструменты приносили в среднем 14,02%, тогда как валютные, только 4,91%. Таким образом, главным источником высокой текущей доходности портфеля остаются именно вложения в национальной валюте.

Самым доходным инструментом оказались депозиты в Национальном банке. В июле средневзвешенная ставка по ним достигала 16,41% годовых. На отчетную дату в депозитах Нацбанка находилось более 1 трлн тенге, или 3,73% пенсионного портфеля.

Среди ценных бумаг наиболее привлекательную доходность показывают облигации банков второго уровня, в среднем 15,76% годовых. Однако их доля составляет лишь 2,54% портфеля, поэтому влияние этого сегмента на общий инвестиционный результат ограничено.

Сопоставимую доходность дают отдельные новые покупки. В июле в портфель ЕНПФ приобрели тенговые облигации JPMorgan Chase с доходностью 15,6%, бумаги Байтерека с доходностью в 15,9%. Облигации международных финансовых организаций с фиксированной ставкой обеспечивали в среднем 15,56%.

Но основной денежный доход ЕНПФ, вероятнее всего, формируют не самые высокодоходные бумаги, а ГЦБ Казахстана, благодаря их огромному весу. В них инвестировано 11,7 трлн тенге, или 43,5% всего портфеля при средней доходности в 13,95%. То есть почти половина пенсионных активов одновременно обеспечивает достаточно высокую ставку и относительно низкий кредитный риск. Именно сочетание масштаба вложений и доходности делает казахстанские гособлигации ключевым генератором процентного дохода.

Несколько слабее выглядят облигации квазигосударственных компаний: средняя доходность составляет 12,74%, хотя на них приходится значительная доля портфеля в 8%.

Наименее доходными среди приведенных инструментов стали американские гособлигации. В июле в портфель приобрели US Treasuries на 339,36 млрд тенге с доходностью всего 3,85% годовых. Это почти в четыре раза ниже ставок по отдельным тенговым инструментам. Однако прямое сравнение здесь не вполне корректно: американские бумаги выполняют прежде всего функцию валютной диверсификации и ликвидности. Кроме того, итоговый результат для ЕНПФ зависит от курса тенге к доллару.

Акции пока также не выглядят главным источником результата. Казахстанский портфель акций и депозитарных расписок за июль сократился в стоимости на 30,3 млрд тенге, до 523,76 млрд тенге. При этом мировой MSCI World – бенчмарк для сравнения инвестиций в акции – за месяц прибавил лишь 0,5%.

Таким образом, высокая ставка в Казахстане сейчас работает в пользу пенсионного портфеля. Наиболее привлекательные номинальные доходности дают тенговые депозиты и облигации, примерно 14-16% годовых. Но основу результата обеспечивают ГЦБ РК благодаря колоссальному объему вложений. Иностранные гособлигации заметно уступают по ставкам, однако нужны портфелю как валютная и географическая страховка. В результате с начала 2026 года начисленный инвестиционный доход ЕНПФ достиг 1,15 трлн тенге, а доходность, распределенная на счета вкладчиков, 4,39%.

По состоянию на 1 августа 2026 года пенсионные активы ЕНПФ, находящиеся в доверительном управлении Нацбанка, составили 26 933 млрд тенге. С января 2027 года правительство не будет покрывать из бюджета потери по инфляции в момент выхода на пенсию.

Сообщение Инвестиционная доходность пенсионных активов второй месяц в минусе появились сначала на Ручная экономика.

АРРФР приняло постановление, согласно которому управляющие инвестиционным портфелем могут доверительно управлять активами оператора Программы повышения финансовой устойчивости банковского сектора. Таковым выступает КФУ. Программа заработала в 2017 году для оздоровления банков, сокращения проблемных кредитов на их балансах и восстановления способности кредитовать экономику.

Зачем это нужно

Прошло почти 10 лет с момента запуска программы, и ее задачи, судя по всему, решили пересмотреть и, возможно, расширить в качестве подушки безопасности для всего финансового рынка. Деньги старой программы банки постепенно возвращают в систему. В 2025 году БВУ досрочно погасили 318,6 млрд из 700 млрд тенге госпомощи, выданной с 2017 года. Текущая инвестиционная цель фонда – повысить эффективность управления возвращаемых средств. На начало июля 2026 года активы КФУ составляли 3,7 трлн тенге, собственный капитал – 2,7 трлн тенге, обязательства – 1 трлн тенге.

Прикладное значение – портфель облигаций спасаемых банков на балансе КФУ. Вероятно, управляющие получат под управление именно их. Сейчас интерес к банковским облигациям достаточно низкий – есть более интересные бумаги. Частные управляющие могут активней расторговывать портфели, создать условия для их быстрой продажи третьим инвесторам, досрочно вернув деньги на баланс КФУ.

Разговоры о том, что, помимо пенсионных накоплений, управляющим могут доверить активы других инфраструктурных финансовых институтов, в частности, КФУ, идут несколько лет на фоне желания регуляторов оживить рынок управления активами.

После ухода частных пенсионных фондов конкурентный рынок управления активами практически исчез. Однако он несет в себе огромную стратегическую нагрузку. Частные управляющие расширят спрос на финансовые инструменты, эмитенты могут не только больше выпускать облигаций, но и снижать  за счет растущего спроса стоимость заимствований. Цена денег будет устанавливаться механизмом рынка.

В последнее время  объем траншей Нацфонда в экономику снижается. Выпадающие средства заменяют долговым капиталом, и новый импульс для выпуска облигаций корпоративным сектором просто необходим.

Как будут регулировать

АРРФР вводит особый режим регуляции для брокеров с лицензией на управление инвестиционным портфелем в отношении их услуг для КФУ. Нововведения в том, что участники режима – брокерские компании — с такой лицензией не будут проходить отдельное лицензирование. Они лишь должны отвечать следующим требования: иметь собственный капитал в размере не менее 35 млрд тенге и выполнять условие, по которому стоимость их активов превышает размер их обязательств и составляет не менее 35 млрд тенге. Срок действия особого режима регулирования (права на управление) составляет 5 лет. Как видно, право на управление активами КФУ получат крупные брокерские компании.

Сообщение Частные управляющие получат активы бывших проблемных банков появились сначала на Ручная экономика.

Что важного надо знать о законе?

Во-первых, он прямо не устанавливает обязательность рейтинга для корпоративного сектора. Однако присутствует норма, которая отсылает требование о наличие рейтинга к другим законам.

«Отсутствие рейтинга не является основанием для отказа в предоставлении финансовых услуг, мер государственной поддержки и ограничении доступа к рынкам ценных бумаг, если иное не предусмотрено законами РК», – говорится в документе.

Тем нем не менее, участники финансового рынка при осуществлении инвестиционной деятельности вправе устанавливать требования к рейтингу эмитента и долговых ценных бумаг.

Но наличие кредитного рейтинга обязательно для компаний с государственным участием, соответствующих критериям, установленным правительством.

Во-вторых, закон допускает присвоение рейтинговым агентством незапрошенных рейтингов по инициативе третьей стороны. Это рейтинг, который агентство присваивает по собственной инициативе или инициативе третьей стороны без заключения договора с рейтингуемым лицом. Информация для анализа берется из открытых источников.

В-третьих, акционером национального рейтингового агентства является Нацбанк. Кроме него, в состав могут входить международные финансовые организации иные лица. При этом международные финансовые организации и иные лица не могут самостоятельно или в совокупности владеть 10% и более акций агентства. Если в состав национального агентства войдут международные рейтинговые агентства, они могут оплатить вклад в капитал иным имуществом, в первую очередь технологиями рейтингования. Не зря национальное рейтинговое агентство вправе применять национальную и (или) международную рейтинговую шкалу.

Таким образом, окончательная редакция закона оставила главный конфликт интересов. Критики в лице депутатов считали, что Нацбанк как регулятор не может одновременно оценивать участников финансового рынка и контролировать их деятельность.

Минимальный размер уставного и собственного капитала установят отдельные нормативные документы АРРФР. В целом, планируется, что создание национального рейтингового агентства снизит затраты местных компаний на рейтинг, в случае, если они намерены привлекать средства внутри страны.

Сообщение Как будут работать рейтинговые агентства в Казахстане появились сначала на Ручная экономика.

Тенге побил доллар

Вклады в национальной валюте обеспечили 96% всего прироста розничной депозитной базы – казахстанцы использовали период высоких ставок по максимуму. С октября 2025-го по июнь 2026 года базовая ставка находилась на уровне 18%, а вслед за ней высокими оставались и ставки банков по депозитам. В мае Нацбанк приступил к снижению ставки, понизив ее до 17% (в конце июля – еще до 16,75%).  Это подтолкнуло население активней нести деньги в банки, чтобы успеть зафиксировать более привлекательные условия до того, как банки начнут пересматривать ставки.

Второй квартал окончательно показал, доллары перестали быть главным убежищем для защиты накоплений. Валютные сбережения практически перестали расти, долларизация опустилась ниже 20% – исторический минимум. В КФГД отмечают, что увеличение денежных остатков на валютных счетах на 67% состоит из валютной переоценки в результате изменения курса валют. Чистое увеличение валютных депозитов за квартал составило всего 25,6 млрд тенге.

Главный герой – средний вкладчик

Средний вкладчик с остатками на счете до 15 млн тенге остается для банков ключевым клиентом. В общем по рынку на таких вкладчиков приходится чуть меньше половины всех средств – 49,3%, а их доля в тенговых депозитах составляет 55,6%. Валютные депозиты представляют собой единственное направление, в котором массовый сегмент теряет лидерство, удерживая менее 25% от общего объема средств. За последние шесть лет доля среднего сегмента вкладчиков стабильно растет.

Для банков этот факт имеет принципиальное значение. У такого клиента больше свободных денег и, как правило, шире выбор: он может оставить средства на депозите, купить облигации, вложиться в ценные бумаги, недвижимость или другие активы.

«Увеличение доли среднего сегмента говорит о повышении благосостояния вкладчиков и указывает на планомерное ужесточение конкурентной борьбы среди банков за более «емкого» и состоятельного вкладчика. В совокупности именно эти факторы обуславливают ускоренный рост среднего сегмента», – делают выводы в КФГД.

Как менялся спрос на депозиты

Еще один важный, тренд, на который указывает отчет КФГД – все более активный выбор населением срочных депозитов (клиент не может забрать деньги раньше установленного срока). С 1 декабря 2025 года по 1 июля 2026-го их объем вырос в пять раз, с 1,1 трлн до 5,6 трлн тенге. Только за второй квартал прибавилось еще 535,2 млрд тенге.

Для банков это едва ли не более важная новость, чем рекордные 30 трлн тенге на счетах населения: растет доля стабильного фондирования. За 2 квартал такой показатель достиг 30,9% по системе и 39,4% по тенговым вкладам.

«Повышение доли стабильного фондирования – положительный индикатор для банковского сектора. Это позволяет банкам удлинить срочность ресурсной базы в условиях относительно высокой стоимости депозитного фондирования, а вкладчикам — получать повышенный процентный доход», – резюмируют в КФГД.

Несрочные депозиты (вкладчик может снимать деньги с депозита) в тенге увеличились за квартал на 3,2% до 9,7 трлн тенге и все еще остаются главным депозитным продуктом на рынке. Закрывает тройку ведущих по объему вкладов – сберегательные тенговые депозиты, чей объем составил 2,5 трлн тенге, сократившись за 2 квартал на 7,2%.

Ставки сделаны

Банки снижают вознаграждения по депозитам не сразу после того, как Нацбанк понизит базовую ставку, а с некоторым временным лагом. Тем не менее, некоторые банки успели изменить ставки уже во 2 квартале.

Так, несрочные депозиты остались неизменными в своем уровне доходности – на уровне апреля 2025 года и предлагают вкладчику среднюю годовую доходность в 15,2%.  Наиболее значительные изменения ставок наблюдались по срочным и сберегательным депозитам с правом и без права пополнения. По депозитам с пополнением самое большое сокращение ставок прошло по наиболее долгосрочным продуктам сроком более 24 месяцев, ставки по ним сократились 5,3%.

Банки ждут дальнейшего снижения ставок и не хотят фиксировать собственные высокие ставки на долгий период времени. Незначительный рост до 15,2% показали только депозиты сроком 6-12 месяцев. Депозиты без права пополнения наибольший спад доходности показали по вкладам сроком до 1 месяца, до 17,3%. В то время как депозиты сроком 6-12 месяцев показали рост доходности до 19,2%.

В КФГД отмечают, что продолжение тренда на понижение ставок по депозитам не приведет к снижению депозитной базы или существенному замедлению ее роста. Банковские депозиты стали основным инструментом накопления для казахстанцев, включая долгосрочное сбережение. Объем накопленных на депозитах средств в данный момент на 11,5% превышает резервы пенсионной системы.

Сообщение Казахстанцы зафиксировали высокие депозитные ставки появились сначала на Ручная экономика.

Акционеры выплатили дивиденды, несмотря на снижение чистой прибыли по итогам второго квартала 2026 года. В годовом выражении она сократилась на 16%, до 213 млрд тенге. Тем не менее, до объявления результатов второго полугодия банк сигнализировал поддержать практику выплаты дивидендов дважды в год и сдержал слово.

На новостях о дивидендных выплатах простые акции Halyk Bank закончили торговую сессию 20 августа с локальным рекордом, вновь поднявшись выше 400 тенге за бумагу. Цена последней сделки в 402,8 тенге прибавила ко вчерашней цене сразу 3,3 тенге, или 0,85%. Торговый день прошел на повышенных торгах.

Инвесторы заключили сделки на сумму в 290,7 млн против 173 млн тенге днем ранее. Торги отметились также ростом сделок и количеством торгуемых акций. Активность инвесторов немного не дотянула до апрельского ценового максимума в 412 тенге за бумагу.

При текущей цене акции в 400 тенге совокупная дивидендная доходность превышает 14% годовых.

Сообщение Halyk Bank выплатил вторые дивиденды за 2025 год появились сначала на Ручная экономика.

БВУ растеряли доход по всем ключевым статьям. Основа банковского бизнеса – кредитование – сократилось в маржинальном потребительском сегменте. Они получили от клиентов в виде кредитных платежей лишь 4,6 трлн против 6,99 трлн тенге на начало года. Потери в 2,3 трлн тенге оказались не восполняемыми, такие платежи составляют 75% процентного дохода БВУ. Важно и то, что процентный доход сжимается по большинству статей баланса: вознаграждению по ценным бумагам, депозитам в Нацбанке и других банках и т.д. В итоге общий процентный доход банков упал до 6,1 с 9,4 трлн тенге.

Банки сжимают бизнес

Комиссионные доходы с начала года сократились на 24,6 трлн тенге (на 27%), до 64,6 трлн тенге. Динамика падения больше, чем за аналогичный период прошлого года в 20%. Банки меньше заработали на валютных операциях, переоценке ценных бумаг, а главное – в 2 раза потеряли доходы по классической банковской комиссии: с 1 трлн до 512 млрд тенге. К слову, расходы также сократились. Так, затраты на выплату вознаграждения упали с 5,6 трлн до 5,2 трлн тенге, а по комиссиям — с 90 трлн до 65 трлн тенге.

Излишки есть, но не у всех

Общий баланс казахстанских банков показал прирост активов и пассивов. Активы увеличились на 4,6 трлн тенге (+6,7%), до 75,6 трлн тенге, обязательства – на 4 трлн тенге (+ 6,7%), до 64 трлн тенге.

Баланс показывает рост «лишней» банковской ликвидности, которую наиболее «жирные» игроки размещали на счетах Нацбанка, в ценные бумаги (преимущественно ГЦБ и ноты Нацбанка), а также на депозитах других банков.

Так, средства БВУ в Нацбанке выросли до 5,8 трлн тенге, или на 457 млрд тенге с начала года. Примечательно, но к апрелю банки сократили объем таких вкладов и вернулись к росту в мае. Пик пришелся на июль, когда банки отправили в Нацбанк 1,2 трлн тенге.

Объем ценных бумаг на счетах банков вырос на 68% с начала года, до 1,2 трлн тенге и ускорился в июле на 14% (в июне – на 12%). С ужесточением требований по потребительскому кредитованию банки переместили интерес в привычную схему покупки безрисковых ГЦБ и нот, по которым дают хорошую доходность.

Любопытно, что драгоценные металлы на счетах банков упали в 2 раза, со 104 млрд до 51 млрд тенге в то время, как Нацбанк, к примеру, заменяет доллар монетарным золотом в международных резервах.

Долг становится больше

Статьи обязательств показывают рост долговой нагрузки БВУ. Сектор стал больше привлекать средств от международных финансовых организаций (+18,5%), платить по выпущенным облигациям за счет новых эмиссий (+26%).

Отдельная строка – обязательства по внутреннему короткому кредитованию. По сектору наблюдается структурный профицит ликвидности, но на этом фоне растут привлечения банков по взаимному кредитованию – по займам от других банков (+55%), до 1,28 трлн тенге и по займам овернайт (на один день) — на 11%, до 182 млрд тенге. Капитал банков вырос на 7,6%, до 11,4 трлн тенге.

Статистика показывает ухудшение ситуации в банковском секторе с точки зрения маржинальности бизнеса. Однако, это не повод для потери интереса внутренних инвесторов к акциям БВУ. Инвесторы зарабатывают на росте цены и дивидендах, которые банки стараются не сокращать. А вот с международными игроками дела обстоят хуже. Перспективы покупки казахстанских банков или открытия дочерних БВУ иностранцами очень туманны на фоне регуляторного сжатия банковского поля. С удовольствием в Казахстан приходят банки Поднебесной, но это уже отдельная инфраструктурная история.

Сообщение Банки потеряли половину прибыли с начала года появились сначала на Ручная экономика.

Исключение – ему не вернут начисленное вознаграждение за фактическое количество дней пользования заемными средствами, а в случае страхования – части страховой премии пропорционально времени, в течение которого действовало страхование.

Кроме того, удержат фактические затраты компании на предоставление продукта.

Такая норма содержится в масштабном документе по управлению финансовыми компаниями клиентскими продуктами, который утвердило Агентство по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР).

Своим предписанием регулятор обязал компании (банки, МФО, брокеры, страховые организации) жестко регламентировать методику разработки, мониторинга и обращение продукта, а также оценку его риска.

Что важное потребителю обещает документ

Первое. Для защиты прав потребителей вводится понятие поведенческого риска – когда потребитель принимает решение о покупке продукта под влиянием неполной, недостоверной или вводящей в заблуждение информации со стороны продавца. Риск признается и в случае, когда уполномоченные агенты организации (страховые агенты, финансовые консультанты) используют недобросовестные методы продаж. Но, оговаривает регулятор, если потребитель субъективно воспринимает информацию о продукте, это не относится к поведенческому риску.

Второе. В общих чертах регулятор предписывает финсектору четко понимать целевую аудиторию и ее спрос, сделать управление продуктом частью корпоративного управления, отслеживать поведение продукта с момента его создания до прекращения действия, обеспечить обоснованное отношение между стоимостью и выгодой продукта, полностью раскрывать информацию о продукте.

Третье. Впервые вводится понятие паспорта финансового продукта. Это внутренний документ, включающий максимальную информацию о продукте: тарифы, комиссии, ставки вознаграждения (иные и дополнительные платежи); каналы продаж, а также профиль потребителя и матрицу рисков продукта. Полноту сведений о продукте компания устанавливает на свой выбор. Финансовая компания будет утверждать паспорт продукта одновременно с решением о его запуске и предоставлять информацию регулятору.

 Финансовые компании будут представлять регулятору информацию по следующим продуктам

Банки:

— по займам, не обеспеченным залогом; обеспеченным залогом недвижимого имущества; автокредитам под залог автотранспорта,

— по срочным вкладам.

МФО:

— по микрокредитам обеспеченным залогом недвижимого имущества; не обеспеченным залогом, а также автокредитам под залог автотранспорта.

Страховые компании:

— по договорами банковского займа и (или) о предоставлении микрокредита;

— страхованию от несчастных случаев,

— страхованию на случай болезни,

— страхование автомобильного транспорта,

— страхованию имущества от ущерба (жилья),

— страхованию от прочих финансовых убытков,

—  ипотечного страхования,

— по добровольному страхованию жизни.

Брокеры:

— по маржинальным сделками (предоставление денег или ценных бумаг брокером клиенту),

— по инвестиционному консультированию индивидуальных инвесторов.

Сообщение От кредита и страховки теперь можно отказаться без штрафа и неустойки появились сначала на Ручная экономика.

Так, спрос на готовую продукцию во 2 квартале перешел в положительную зону, поднявшись до 50,3 пунктов (49,6 в первом квартале, что означало, что предприятий, отмечающих улучшение спроса, было больше, чем пессимистов). Предприниматели настроены оптимистично и в отношении 3 квартала. Они считают, что рост продолжится по экономике до 51,9 пунктов, но замедлится в промышленности и услугах до 54,2 и 50,5 пунктов, соответственно.

Между тем, респонденты отметили замедление темпов роста цен на готовую продукцию, сырье и материалы — до 58,4 и 71,2 пунктов соответственно (ранее был прирост до 60,5 и 73,7 пунктов). Это говорит о возможном снижении выручки предприятий. Касательно ответов по росту цен, 75% респондентов назвали наиболее важным фактором в установлении цен на готовую продукцию затраты на сырье и материалы, а также спрос. Влияние налогов, по их мнению, понизилось, затраты на рабочую силу выросли. В 3 квартале предприятия ожидают замедления темпов роста цен на готовую продукцию до 55 пунктов, на сырье и материалы до 65,7 пунктов.

Загрузка мощностей осталась практически без изменений – 51,3% с ростом объема производства готовой продукции. В 3 квартале предприятия ожидают оживление производства до 51,7 пунктов.

Растет просрочка платежей

Долгосрочные активы предприятий снижаются второй квартал подряд на фоне роста краткосрочной части активов – предприятия стали держать большую долю средств в более краткосрочной форме. Примечательно, что реальный сектор отчитался об ухудшении ситуации с дебиторской задолженностью. Просрочка оплаты покупателями продукции выросла до 36,9% (в 1 квартале – 35,2%), доля запасов снизилась до 19,9 с 21,9% в 1 квартале 2026 года. Предприятия стали меньше держать денег в складских запасах.

Получается интересная ситуация. Производство подросло, спрос улучшился, но предприятия не начали наращивать использование своих мощностей. Скорее всего, бизнес пока осторожен и не спешит резко наращивать производство, потому что не уверен в устойчивости спроса.

Структура финансирования реального сектора стала более «долговой». Выросли краткосрочные и долгосрочные обязательства, при этом вес собственного капитала в финансировании снизился до 45,3% против роста до 47,6% кварталом ранее. Незначительно приросла доля предприятий, имеющих на балансе просроченную задолженность: кредиторскую задолженность – до 20,4%, задолженность по займам банков — до 4,1%.

Сообщение Реальный сектор излучает оптимизм на фоне роста просрочки платежей появились сначала на Ручная экономика.

Как сообщил регулятор, по итогам встречи стороны выразили заинтересованность в дальнейшем укреплении сотрудничества между финансовыми институтами двух стран и расширении инвестиционного взаимодействия. Таким образом, агентство целенаправленно идет к цели — появлению на финансовом поле страны трех новых иностранных игроков.

Публичное заявление АРРФР о возможной сделке на стадии ее обсуждения говорит об очень высокой вероятности появления в Казахстане еще одного китайского банка. На данный момент банковскую лицензию Нацбанка имеют три таких игрока: Торгово-промышленный Банк Китая в Алматы, Банк Китая в Казахстане и Altyn Bank. Последний принадлежит китайским инвесторам на 60%, другая часть – у Halyk Bank. Всего же в Казахстане работают 13 банков с иностранным участием, 9 из них – дочерние банки.

Что известно о ССВ

По величине активов он входит в «большую четверку» ведущих госбанков Китая Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China.

Являясь строительным банком, предоставляет широкий спектр финансовых услуг, включая корпоративный и розничный банкинг, инвестиционные услуги, инфраструктурное финансирование и торговое финансирование.

В Казахстане ССВ присутствует с апреля 2019 года. Он получил регистрацию в МФЦА для оказания банковских услуг и операций на рынке капитала.

Сообщение В Казахстане появится еще один китайский банк появились сначала на Ручная экономика.

Про биг-техи и ИИ-разработчиков

Глобальные инвесторы уже привыкли к тому, что американские биржевые индексы в последние месяцы открываются и закрываются на новостях по Ближнему Востоку. Рынок двигает не теханализ, а меняющееся заявления Дональда Трампа по Ормузскому заливу. Поскольку они противоречат друг другу, рынки по очереди отмечаются то ростом, то падением. Но есть и структурные вопросы к фондовому рынку.

Фундаментально, как считают инвесторы, один из главных нынешних двигателей рынка – инвестиционный цикл вокруг искусственного интеллекта. Деньги шли в Nvidia, производителей памяти, полупроводники, оптику, дата-центры и энергетическую инфраструктуру. Но сейчас инвесторы начинают задавать другой вопрос: насколько оправдан огромный поток денег в ИИ-стартапы с раздутыми бюджетами и невнятной отдачей по прибыли в будущем и, все чаще говорят, что многие акции сильно переоценены.

Акции крупных биг-техов также замедлили рост или корректируются из-за огромных и пока не окупающихся затрат на ИИ, а также переоценки рисков инвесторами. Более того, высокая стоимость их расходов становится фактором давления на весь рынок. Крупнейшие технологические компании инвестируют огромные суммы в инфраструктуру и для этого все активнее используют долговое финансирование. Рост предложения облигаций создает конкуренцию более рисковым акциям и долговым бумагам правительства США (тreasuries). Деньги инвесторов начинают искать баланс между риском и доходностью и уходят с рынка самых дорогих акций биг-техов в более приземленные отрасли.

Отдельная статья риска – концентрация рынка биг-тех компаний. Значительная часть роста индексов США приходится на небольшое количество гигантов, сейчас говорят о «большой семерке». Коррекция нескольких крупнейших компаний способна быстро потянуть вниз весь индекс.

Но история с биг-техами давно вышла за пределы США. Явный сигнал структурных проблем технологических компаний – падение азиатских локальных рынков Южной Кореи и Японии. Южная Корея особенно чувствительна к циклу полупроводников: Samsung Electronics и SK Hynix резко снизились на фоне распродажи технологических акций. Японский рынок дополнительно испытывает давление из-за роста доходностей японских облигаций и ожиданий более жесткой политики Банка Японии. Совокупно на рынок американских акций биг-техов давят новости китайских ИИ-разработчиков. Их продукты по качеству практически догнали американские модели, а по себестоимости – в разы дешевле и оказывают давление на конкурентов по всему миру.

Неопределенность – везде

На рынке акций одновременно сошлись несколько факторов: дорогая нефть, геополитическая напряженность вокруг Ирана и Ормузского пролива, рост долгосрочных процентных ставок и сомнения инвесторов в том, насколько высокие оценки технологических компаний оправданы. Инвесторы ищут запасные пути для парковки средств, но вариантов немного. Главная проблема сейчас – облигации.

Самый важный сигнал приходит с рынка государственных облигаций США. Доходность 30-летних тreasuries поднялась примерно до 5,3%, это максимум за 19 лет. Доходность 10-летних бумаг находится около 4,7%. Для фондового рынка это очень важно. Когда инвестор может получить около 5% годовых в долгосрочных бумагах правительства США, ему не так интересно платить очень высокую цену за акции компаний, прибыль которых ожидается далеко в будущем. Инвесторы сравнивают доходности и голосуют кошельком.

ФРС так и не приступил к ожидаемому весь этот год снижению ключевой ставки – последнее снижение прошло в декабре 2025 года. Деньги остаются дорогими и не поднимают риск-аппетит инвесторов.

Но даже с тreasuries не все так просто. Государственный долг правительства США, который вплотную подошел к 40 трлн долларов, вызывает тревогу, инвесторы требуют более высокую премию за то, чтобы держать длинный правительственный долг. Его обслуживание растет, правительство занимает все больше, получается замкнутый круг. Дополнительно, крупные национальные инвесторы сокращают покупки тreasuries, в частности, китайские банки, оценивая их риски. Минфину США придется предлагать более высокую доходность, чтобы привлечь необходимый капитал.

В Европе ситуация похожая: растут доходности долгосрочных облигаций Франции, Германии и Великобритании, а европейские акции также испытывают давление.

Если напряженность вокруг Ирана и Ормузского пролива сохраняется (в феврале, например, считали, что все закончится за пару-тройку недель), нефть остается дорогой. Нефть марки Brent вновь поднялась выше 90 за баррель. Цены давят на экономику и инфляцию. Первая – тормозится, вторая – растет. У центральных банков становится меньше пространства для снижения ставок, их экономика замедляется.

Коррекция фондового рынка: главные выводы 

Во-первых, следить за главным риском – ростом ставок длинных облигаций. Если доходность 10- и 30-летних тreasuries продолжит расти, давление пойдет на дорогие акции роста, технологические компании и компании с большой потребностью в капитале.

Во-вторых, если нефть останется дорогой, ФРС вряд ли приступит к снижению ставки, оставляя рынки без подешевевшей ликвидности. Крупные инвесторы будут осторожны в покупках рисковых активов, в том числе акций. А за крупными тянется ритейл.

В-третьих, внимательно оценивать состояние и перспективы ИИ-компаний. Рынок изменился, инвесторы стали жестче оценивать риски, особенно с учетом периода дорогих денег. Компании с реальной прибылью, сильным денежным потоком и устойчивым спросом имеют гораздо больше шансов пережить высокие ставки.

Текущих вводных для падения фондовых рынков слишком много. Однако, если доходности тreasuries стабилизируются, нефть перестанет расти, мировая экономика будет расширяться без инфляционного скачка, нынешняя волатильность и коррекция фондового рынка могут оказаться обычной паузой в продолжающемся бычьем рынке.

Сообщение Почему падают акции крупнейших американских компаний появились сначала на Ручная экономика.