Казахстанский рынок капитала нуждается не только в новых финансовых инструментах и инвесторах. Одним из главных ограничений для его развития остается готовность самих компаний работать публично: раскрывать информацию, соответствовать требованиям прозрачности и выстраивать полноценную систему корпоративного управления.
Об этом председатель Агентства по регулированию и развитию финансового рынка Мадина Абылкасымова рассказала на круглом столе, посвященном обсуждению Программы развития рынка капитала Казахстана на 2026–2030 годы.
В центре внимания регулятора оказались два крупных направления: пересмотр подходов к корпоративному управлению и развитие поведенческого надзора на рынке ценных бумаг. Оба вопроса напрямую связаны с тем, насколько надежно будут защищены инвесторы и смогут ли частные казахстанские компании активнее привлекать финансирование через фондовый рынок.
Почему корпоративное управление становится барьером
По словам Абылкасымовой, недостаточный уровень корпоративного управления остается одним из факторов, сдерживающих развитие рынка капитала со стороны предложения.
Для выхода на биржу компании должны соответствовать достаточно высоким требованиям. Речь идет о раскрытии информации, прозрачности деятельности, финансовой отчетности и создании работающей системы корпоративного управления. Особенно существенными эти требования становятся для компаний, которые рассматривают возможность преобразования в акционерное общество и публичного размещения ценных бумаг.
«Если посмотреть со стороны предложения на рынке, то вопросы корпоративного управления и его развития являются одним из сдерживающих факторов», — отметила Мадина Абылкасымова.
Регулятор намерен пересмотреть существующие подходы к корпоративному управлению. Эта работа должна стать отдельным и достаточно масштабным направлением.
В настоящее время регулятор совместно с партнерами определяет, какие стандарты и требования можно адаптировать, чтобы они оставались эффективными, но при этом не становились чрезмерным препятствием для бизнеса.
«Мы хотели бы в целом пересмотреть подходы к корпоративному управлению. Мы договорились, что выделим этот вопрос отдельно, и в следующем году проведем его детальное и широкое обсуждение», — пояснила глава АРРФР.
Одна из задач заключается в том, чтобы найти подходящую модель для малых и средних компаний. Требования должны обеспечивать прозрачность и защиту инвесторов, но одновременно учитывать реальные возможности бизнеса.
Регулятор рассматривает возможность апробации отдельных решений в пилотном режиме. Такой подход позволит определить, какие стандарты могут применяться компаниями на разных этапах их развития и подготовки к выходу на организованный рынок.
«Нам необходимо посмотреть, какие стандарты и требования можно адаптировать, в том числе для компаний малого и среднего бизнеса, возможно, в пилотном режиме. При этом важно сохранить баланс в корпоративном управлении и обеспечить защиту прав инвесторов», — пояснила Абылкасымова.
Промежуточный режим для выхода на биржу
Еще одно направление реформы связано с созданием условий, при которых частные компании смогут постепенно переходить к публичной модели работы.
Сегодня между товариществом с ограниченной ответственностью и полноценным акционерным обществом существует значительный разрыв. Для бизнеса переход к форме акционерного общества означает новые требования, расходы и обязанности. В результате многие компании, которые потенциально могли бы привлекать средства через фондовый рынок, не решаются сделать этот шаг. АРРФР рассматривает возможность введения промежуточного режима, который упростит компаниям переход на организованный рынок.
«Возможно, это будет выбор определенной промежуточной правовой формы между товариществом с ограниченной ответственностью и акционерным обществом, чтобы стимулировать больше компаний выходить на фондовый рынок», — рассказала председатель АРРФР.
Однако упрощение требований не должно происходить за счет интересов инвесторов. Компании, предлагающие свои бумаги, должны раскрывать достаточный объем информации о деятельности, финансовом положении и связанных рисках.
Главный принцип заключается в том, чтобы инвестор понимал, какие именно ценные бумаги он приобретает и насколько надежен их эмитент.
«Через различные механизмы необходимо обеспечить раскрытие информации о деятельности компании и дать инвесторам возможность оценивать надежность ценных бумаг, которые им предлагаются», — подчеркнула Абылкасымова.
Частные IPO как следующий этап развития рынка
Отдельный блок программы касается стимулирования IPO частных компаний. До настоящего времени значительная часть крупных размещений в Казахстане была связана с государственными и квазигосударственными компаниями. Благодаря этому на рынке уже сформировалась определенная практика проведения IPO и взаимодействия с широким кругом инвесторов.
Следующим шагом должен стать выход на биржу частного бизнеса.
По оценке регулятора, в Казахстане есть компании, которые уже способны привлекать средства не только у банков, но и у институциональных и розничных инвесторов. Выход на фондовый рынок позволит им диверсифицировать источники финансирования и получать капитал на более выгодных условиях.
«Есть компании частного сектора, которые уже сейчас могут привлекать средства институциональных и розничных инвесторов. Для них это возможность получить более дешевое финансирование», — отметила глава АРРФР.
Развитие частных размещений важно и для граждан. Инвесторы смогут участвовать не только в IPO государственных активов, но и в развитии казахстанских частных компаний.
При этом регулятор намерен внимательно оценить, какие стимулы действительно способны подтолкнуть бизнес к публичному размещению. Речь может идти как о регуляторных механизмах, так и об отдельных требованиях, связанных с прозрачностью и регулярным раскрытием информации.
Важно, чтобы инвестиции в акции не сводились исключительно к ожиданию роста их биржевой стоимости. Инвестор должен получать понятный набор прав, доступ к информации и возможность свободно распоряжаться принадлежащими ему ценными бумагами.
«Необходимо, чтобы права инвесторов были обеспечены, деятельность компаний была прозрачной, а у владельцев ценных бумаг была возможность свободно ими распоряжаться», — говорит Абылкасымова.
Ответственность за то, что продают клиенту
Второй крупный вопрос, поднятый на круглом столе, касается работы финансовых организаций с розничными инвесторами.
По словам председателя АРРФР, ответственность за качество взаимодействия с клиентами не может возлагаться только на самого инвестора. Компании, брокеры, их сотрудники и лица, продвигающие финансовые продукты, также должны отвечать за содержание рекомендаций и корректность продаж.
Особое внимание регулятор уделяет случаям мисселинга — практике, при которой клиенту продают продукт, не соответствующий его потребностям, финансовым возможностям или уровню понимания рисков.
«Мы однозначно согласны с тем, что необходимо повышать ответственность самих компаний, брокеров и сотрудников компаний за мисселинг при работе с клиентами», — заявила Абылкасымова.
По ее словам, эта проблема не может быть решена только за счет повышения квалификации отдельных сотрудников. Она носит системный характер и должна рассматриваться в рамках поведенческого надзора.
Такой надзор оценивает не только соблюдение формальных требований, но и то, как финансовая организация фактически ведет себя по отношению к клиенту.
В банковском секторе соответствующие механизмы уже разрабатывались в течение нескольких лет. Необходимые законодательные изменения были приняты, а отдельные подходы прошли апробацию с участниками рынка.
Теперь АРРФР планирует распространить эту практику и на рынок ценных бумаг.
«Ранее мы запустили пилот с участниками рынка, а сейчас планируем масштабировать этот подход. Поведенческий надзор предполагает комплексную и системную оценку работы компании с клиентом», — пояснила глава регулятора.
Контроль должен начинаться внутри брокера
В рамках поведенческого надзора агентство намерено анализировать весь путь финансового продукта — от момента его разработки и предложения клиенту до урегулирования возможных проблем после продажи.
Регулятору важно понимать, каким образом брокер определяет целевую аудиторию продукта, оценивает риски и объясняет их инвестору. Не менее существенным остается вопрос, как компания реагирует, когда после приобретения продукта у клиента возникают сложности.
«Мы должны понимать, каким образом продукт предлагается клиенту, как внутри брокера выстроена система управления рисками и как компания взаимодействует с клиентом, если после продажи продукта возникают проблемы», — сказала Абылкасымова.
Одних требований к образованию, опыту или сертификации сотрудников в этой ситуации недостаточно. Даже квалифицированный специалист работает в рамках внутренних правил компании. Если эти правила поощряют агрессивные продажи или не предусматривают должной оценки интересов клиента, риск нарушений сохраняется.
Поэтому брокерские организации должны иметь четкие процедуры продаж, систему управления рисками и механизмы реагирования на обращения инвесторов.
«Решить этот вопрос только установлением квалификационных требований к сотрудникам невозможно. Внутри самой организации должны действовать четкие процедуры и система управления рисками», — отметила председатель АРРФР.
В конечном счете поведение компании по отношению к клиентам должно стать частью ее корпоративного управления. Ответственность за продажи финансовых инструментов не должна ограничиваться рядовым сотрудником или отдельным подразделением, она должна быть встроена в общую систему принятия решений.
Таким образом, два обозначенных регулятором направления тесно связаны между собой. Без качественного корпоративного управления невозможно обеспечить прозрачность эмитентов, а без поведенческого надзора — защитить граждан, которые приобретают предлагаемые ими финансовые инструменты.