Как поведут себя валютные активы, купленные на внешнем рынке в портфели пенсионных активов? Автор «Ручной экономики» опросила частных управляющих пенсионным портфелем, разделяют ли они опасения по замедлению мировой экономики и какова их стратегия управления валютной частью пенсионного портфеля до конца 2026-го и в 2027 году.

Экономисты часто ошибаются в своих прогнозах, поэтому я бы не стал воспринимать такие прогнозы всерьез, — говорит директор департамента управления активами «Сентрас Секьюритиз» Куаныш Кыстаубаев. По его мнению, замедление экономики не всегда сопровождается падением рынков. Если посмотреть на результаты профессиональных управляющих (хедж-фондов), то в среднем наихудшую доходность демонстрируют фонды со стратегией short-biased (зарабатывать на падении фондового рынка или отдельных переоцененных акций, – ред.).

«На рынке чаще всего теряют те, кто остается вне рынка, опасаясь его падения. Наша стратегия заключается в том, чтобы всегда оставаться в рынке», – комментирует Куаныш Кыстаубаев.

Начальник управления инвестиционных фондов департамента управления активами Halyk Finance Куаныш Туяков говорит, что фиксирует изменение структуры ключевых рисков для мировой экономики. Геополитические риски постепенно снижаются, но усиливаются инфляционные риски. Рост инфляции может привести к ужесточению денежно-кредитной политики мировых центральных банков и повышению процентных ставок. Дополнительно сохраняются риски, связанные с высокой долговой нагрузкой ряда стран и повышенными оценками отдельных классов активов. Эти факторы могут сдерживать экономический рост и оказывать давление на финансовые рынки.

«В этих условиях мы придерживаемся сбалансированного подхода к управлению пенсионными активами. По тенговой части портфеля основной акцент сделан на облигации с фиксированной ставкой и сроком обращения около трех лет, поскольку в среднесрочной перспективе мы ожидаем дальнейшее снижение процентных ставок», — рассказывает Куаныш Туяков.

Что касается валютной части портфеля пенсионных активов, она сохранится на уровне не менее 30% активов. Несмотря на то, что доходности тенговых долговых инструментов сегодня существенно превышают доходности долларовых активов, валютная часть играет важную роль в защите пенсионных накоплений от возможного ослабления тенге в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

По словам Куаныша Туякова, инвестиционная стратегия Halyk Finance в отношении управления пенсионными активами носит долгосрочный характер и строится на принципах диверсификации, контроля рисков и устойчивого наращивания доходности. Управляющий не смотрит на краткосрочные рыночные колебания, а формирует портфель таким образом, чтобы обеспечить доходность на 200–300 базисных пунктов выше уровня инфляции на длительном инвестиционном горизонте.

Управляющий директор, департамент по управлению активами Alatau City Invest Адиль Табылдиев, в целом, согласен с тем, что риски для мировой экономики в последнее время нарастают. И в первую очередь это касается инфляционных рисков и геополитических рисков.

Однако, он обращает внимание, что речь идет о замедлении темпов роста, то есть аналитики ожидают, что экономика будет пусть и более медленными темпами, но все же расти. Рисковые события в виде нарушения цепочек поставок, логистических коллапсов и роста цен на энергоносители, удобрения, промышленные металлы и другие товары будут приводить к отклонению траектории роста экономики от долгосрочного тренда, определяемого технологическим прогрессом и ростом производительности и эффективности. Но такие шоки могут иметь и позитивные долгосрочные последствия. Так, в ответ на сбои в поставках нефти и рост цен на энергоносители ожидаем всплеск спроса на технологии выработки и использования альтернативной энергии.

«Что касается фондового рынка, то мы считаем, что период повышенной волатильности на рынке акций еще продлится в обозримом будущем, но это создает и возможности для формирования позиций в акциях на спадах», — рассуждает Адиль Табылдиев.

Он напоминает, что прошло всего шесть месяцев с момента перехода на новую концепцию управления пенсионными портфелями частными управляющими, и многие из них еще продолжают ребалансировку портфелей для приведения их в соответствие бенчмаркам.

Стратегия инвестирования Alatau City Invest пенсионных активов основана на типе портфеля, ориентированном на вкладчиков со сроком до выхода на пенсию более 3 лет. Поэтому более 60% бенчмарка портфеля приходится на глобальные рынки акций и облигаций. Такой состав бенчмарка, по мнению управляющего, позволяет получать ожидаемую доходность, способную побить инфляцию в долгосрочном периоде, а достаточно длинный горизонт инвестирования должен компенсировать соответствующий такому составу портфеля уровень риска, ведь для преодоления последствий возможных спадов рынка может оставаться необходимое время. Дело в том, что управляющие могут тактически отклоняться от весов в бенчмарке – композитном индексе в соответствии со своими прогнозами и видением по развитию ситуации на фондовом рынке.

«Субпортфель глобальных облигаций сейчас у нас представлен преимущественно краткосрочными казначейскими облигациями США (US Treasury Bills). По мере роста доходности на глобальном рынке облигаций вследствие ужесточения монетарной политики центральными банками в ответ на инфляционные риски мы будем приобретать в портфель средне- и долгосрочные облигации, управляя дюрацией (сроком до погашения, – ред.) субпортфеля глобальных облигаций», – уточняет представитель Alatau City Invest.

Что касается субпортфеля глобальных акций, то здесь ожидания управляющего исходят из прогнозов по динамке рынка. Прогнозы будут влиять на решения – увеличивать или уменьшать позиции в индексе глобальных акций MSCI ACWI Index относительно эталонного веса индекса в бенчмарке, а также отрывать и закрывать позиции в отдельных страновых и отраслевых индексах и в отдельных акциях. В целом, управляющий ставит задачу обеспечить доходность портфеля пенсионных активов на уровне не ниже соответствующего бенчмарка при адекватном контроле уровня рисков.

Напомним, что с 2026 года регулирование управления портфелями пенсионных активов кардинально поменялось. Теперь частные управляющие предлагают вкладчикам ЕНПФ один из трех типов портфелей в зависимости от оставшегося срока до выхода на пенсию – вне зависимости от срока выхода вкладчиков на пенсию, со сроком выхода на пенсию более трех лет и со сроком выхода на пенсию более тринадцати лет. К каждому из трех типов портфелей применяются разные сроки расчета минимальной доходности, используемой для расчета возмещения отрицательной разницы между фактической и минимальной доходностью, соответственно, 12, 36 и 60 месяцев. Чем больше времени у вкладчика остается до выхода на пенсию, тем больше типов портфелей он может выбрать для перевода своих пенсионных накоплений в управление частным управляющим.

Указанные типы портфелей имеют различающиеся риск профайлы – чем длиннее горизонт, тем больше доля акций и валютных активов, и тем длиннее дюрация субпортфеля облигаций. Более высокие принимаемые риски подразумевают и более высокую ожидаемую доходность на горизонте инвестирования. Чем больше времени до выхода на пенсию, тем больше рисков вкладчик ЕНПФ может на себя принять – у него остается больше времени для компенсации возможных убытков и получения более высокой ожидаемой доходности за счет более агрессивной стратегии инвестирования. По мере приближения к дате выхода на пенсию, вкладчик ЕНПФ должен переходить на более консервативные и менее рисковые стратегии.

Сообщение Будущих пенсионеров просят не беспокоиться появились сначала на Ручная экономика.

• Максимальную инвестиционную доходность – номинальную и реальную – показал «Сентрас Секьюритиз». Компания заработала 18,66% годовых. С учетом июньской инфляции в 10,3% реальная доходность составила 8,36%. У «Сентрас Секьюритиз» также наивысший показатель доходности с начала года – 9,94%.
• Второй результат – у компании Alatau City Invest. Управляющая компания заработала 13,88% годовых, что с учетом инфляции равняется 3,58%. Доходность пенсионных активов c начала года составила 6,23%.
• Третий результат в 12,37% показал управляющий Halyk Global Market. Реальная доходность оказалась чуть выше 2%. Доходность с начала года составила 5,88%. В начале 2026-го компания заявила об уходе с рынка управления пенсионными активами и до января 2027 года должна расторгнуть договора управления. И процесс уже идет. Активы под управлением Halyk Global Market сократились с января по июль с 8,1 до 6,9 млрд тенге. Что не мешает компании показывать более высокую доходность, чем у сестринской Halyk Finance.
• Halyk Finance принес клиентам номинальную доходность в 11,69% годовых, с учетом инфляции реальный доход был слабым – 1,39%. С начала года доходность составила 5,72%. Несмотря на показатели управляющий остается самым крупным игроком на рынке управления пенсионных активов среди частных управляющих.
• Дочерняя компания Банка ЦентрКредит – BCC Invest замкнула рэнкинг доходности управляющих. Компания заработала 11,41% годовых в номинале или 1,1% реального дохода. Доходность с начала года в 5,98% оказалась выше аналогичной доходности Halyk Finance.
• Tansar Capital приступил к управлению пенсионными активами в апреле этого года. Активы под управлением на начало июля выросли до 324 млн тенге, начав с 49 млн на конец апреля. УИП заработал с начала своей деятельности 1,84% годовых.

Нацбанк, управляющий большей частью пенсионными активами ЕНПФ заработал за календарный год (июнь 2025-июнь 2026) 10,29% годовых, с начала 2026 года – 4,21%. Реальная доходность получилась нулевой.

Разные доходы на разных стратегиях

Tansar Capital и Alatau City Invest предлагают вкладчикам умеренную стратегию инвестирования, при которой доходность рассчитывается по более долгому сроку в 36 месяцев. Пользоваться такой могут более молодые вкладчики с выходом на пенсию более трех лет.

Остальные УИП используют консервативную стратегию управления. Доходность рассчитывается по итогам года, а сроки выхода на пенсию по такой стратегии отсутствуют. Консервативный долговой портфель предполагает покупку наиболее ликвидных облигаций.

С начала года вкладчики ЕНПФ перевели частным управляющим 38 млрд тенге, что меньше суммы в 80 млрд тенге на начало июля 2025 года. Будущих пенсионеров тревожит слабые результаты работы частников. Однако у них своя правда, они не хотят излишне рисковать собственным капиталом ради повышенных доходностей. Их портфели привязаны к глобальным и местным бенчмаркам. Результат работы определяется по тому, достиг и переиграл ли их портфель бенчмарки. В случае провала они отвечают собственным капиталом – доплачивают вкладчику финансовые потери.

Изменения в гарантировании

Отток активов из УИПов происходит на фоне обсуждения отказа правительства гарантировать будущим пенсионерам индексацию по уровню инфляции в момент выхода на пенсию. Задумка властей заключается в том, чтобы стимулировать перевод пенсионных активов в частные компании и снять с себя бремя гарантий. Но, судя по всему, с такими результатами массовый переход в УИПы остается под вопросом. Однако всегда можно договориться. Правительство может стимулировать управляющие компании рисковать, а для этого снять с них норматив ответственности капиталом.

Пока неясно, пойдет ли правительство на встречу УИПам или столкнется с неудовольствием вкладчиков в будущем году. Одновременно власти обсуждают реформу пенсионной системы, но еще не делятся с общественностью деталями.

Сообщение Управляющие пенсионными портфелями заработали на фоне оттока активов появились сначала на Ручная экономика.

«Ручная экономика» опросила управляющих инвестиционных портфелей (УИП) с лицензией на управление пенсионными активами на предмет того, каким образом снижение ставки скажется на доходности инвестиционного портфеля.  

Управляющие отмечают, что снижение ставки обычно приводит к уменьшению доходностей теңговых облигаций, но следует учитывать, что процентные ставки снизятся не на одинаковую величину – в зависимости от сроков до погашения бумаг эффект будет разный – чем длиннее срок, тем меньше влияние.

«При фактическом снижении базовой ставки сильнее всего отреагируют более короткие облигации. Но, в итоге, снижение базовой ставки приведет к положительной переоценке облигаций в теңге, что вкупе с купонным доходом окажет позитивное влияние на доходность инвестиционного портфеля пенсионных активов в управлении Alatau City Invest» – рассказывает управляющий директор, глава адепартамент по управлению активами Alatau City Invest Адиль Табылдиев.

«При стабилизации инфляции и снижении ставок мы получаем положительную переоценку, которую можно реализовать, продав облигации до наступления даты погашения. Как известно, снижение базовой ставки оказывает положительное влияние на доходность инвестиционного портфеля, прежде всего на ранее приобретенные облигации», – говорит начальник управления инвестиционных фондов департамента управления активами Halyk Finance Куаныш Туяков.

Вместе с тем, указывает собеседник, необходимо учитывать, что по мере снижения процентных ставок «новые» активы размещаются по более низким доходностям. Таким образом, положительная переоценка стоимости облигаций со временем сменяется снижением доходности вновь приобретаемых инструментов.

«Мы заранее фиксировали привлекательные уровни доходности по теңговым облигациям, преимущественно на горизонте около трех лет при средней доходности к погашению выше 19% годовых. Это позволяет сохранить высокий уровень ожидаемой доходности портфеля даже в условиях постепенного смягчения денежно-кредитной политики. Мы ожидаем среднегодовую доходность портфеля в диапазоне 15–17% на горизонте трех лет при отсутствии сильных экономических шоков», – делится информацией представитель Halyk Finance.

«Снижение базовой ставки само по себе оказывает незначительное влияние на доходность инвестиционного портфеля. По сути, базовая ставка определяет доходность денежных инструментов, но не облигаций, доля которых в наших портфелях является существенной – порядка 59% на начало июня. Динамика облигационной части портфеля в большей степени зависит от кривой доходности ГЦБ, которая, в свою очередь, определяется ожиданиями рынка относительно будущей траектории базовой ставки», — выражает свою точку зрения директор департамента управления активами Сентрас Секьюритиз Куаныш Кыстаубаев.

Портфель пенсионных активов под управлением Сентрас Секьюритиз в наибольшей степени чувствителен к изменениям доходностей в среднем сегменте кривой ГЦБ, поскольку основная часть средств инвестирована в бумаги со сроком погашения от 3 до 5 лет.

«Пока мы не знаем, как изменилось консенсусное мнение рынка относительно дальнейшей траектории ставки, поскольку после последнего решения Нацбанка по ставке размещений ГЦБ не проводилось. Тем не менее можно предположить, что многие участники рынка пересмотрят свои прогнозы в сторону более низких ставок. Если резюмировать, мы ожидаем, что снижение базовой ставки, и, соответственно, изменение кривой доходности ГЦБ, может увеличить доходность портфеля на 0,5–1,5%», – уточняет Куаныш Кыстаубаев

Адиль Табылдиев отмечает, что на данный момент текущая форма кривой доходности в теңге, отражающей зависимость рыночной доходности от сроков до погашения, имеет инвертированный вид – доходность по коротким облигациям выше, чем по длинным облигациям. Это говорит о том, что участники рынка ожидают дальнейшего снижения ставок в ближайшие несколько лет.

Помимо доходности теңговых облигаций смягчение монетарной политики Нацбанка традиционно оказывает косвенное давление на национальную валюту, что может привести к росту курса доллара к теңге.

«Для нашего портфеля, ориентированного на вкладчиков со сроком до выхода на пенсию более 3 лет, и, соответственно, имеющего более длинный горизонт инвестирования и более высокую долю валютных активов, это позитивный фактор. 60% нашего бенчмарка составляют иностранные активы: 40% приходится на глобальные акции, 20% – на глобальные облигации. Соответственно, мы ожидаем, что рост курса доллара окажет позитивное воздействие на доходность инвестиционного портфеля пенсионных активов», – говорит представитель Alatau City Invest.

По мнению управляющих,  шаг снижения ставки на 1% — во многом имеет положительный эффект.

Адиль Табылдиев обращает внимание на особенности учета пенсионных активов. Локальные облигации, за исключением ГЦБ Минфина РК, переоцениваются один раз в квартал независимым оценщиком, с которым ЕНПФ заключил договор на оценку финансовых инструментов.

«Эффект от недавнего снижения базовой ставки в отношении портфелей локальных облигаций в составе пенсионных активов мы ощутим с лагом во времени после получения очередных квартальных отчетов по оценке. В целом, эффект от снижения базовой ставки на 1 процентный пункт, по нашему мнению, будет положительным для портфелей пенсионных активов, но его вклад не будет решающим. Многое будет зависеть от поведения других факторов, в частности от динамики глобального фондового рынка», – полагает Адиль Табылдиев.

 Куаныш Кыстаубаев отметил, что Сентрас Секьюритиз прогнозировал более низкий уровень спот кривой ГЦБ, чем ее рисовал форвардный рынок, поэтому УИП целенаправленно повышали дюрацию (срок обращения облигации, – ред.) портфеля, отклоняясь от бенчмарка.

«Наш базовый прогноз предполагал снижение ставки на 0,5% в июне со ставкой в конце года на уровне 16%. Теперь же мы переоценили вниз будущую траекторию ставки и темпы ее снижения до конца года. Пока рано говорить, насколько позитивное влияние данный шаг от Нацбанка окажет для доходности УИП, но однозначно это станет попутным ветром для тех, у кого была высокая дюрация по тенговым облигациям»,  – уверен собеседник.

Согласно данным Нацбанка, номинальная доходность пенсионного портфеля под управлением Нацбанка в мае в годовом выражении составила 11,46% (8,57% в апреле) при годовой инфляция в 10,4%.  УИП показали номинальную доходность в пределах 12-18,2% годовых.

Сообщение Как снижение базовой ставки скажется на доходности пенсионных портфелей появились сначала на Ручная экономика.