Однако, на рынке периодически ведутся кулуарные разговоры о том, что историю с независимостью агентства откатят к 2020 году и финрегулятор сделают подразделением Нацбанка. Ранее глава Нацбанка Тимур Сулейменов в кулуарах форума Astana Finance Days 2026 в беседе с автором «Ручной экономики» рассказал, что планов по слиянию Нацбанка и Агентства по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) нет.

Это правильное решение, считает финансист Арман Бейсембаев. Более того, нужно забрать некоторые несвойственные функции у Нацбанка и передать их агентству.

«Разнообразие, ширина и глубина финансового рынка настолько большая, что Нацбанку вряд ли удастся это все эффективно контролировать. Например, сейчас он управляет активами Нацфонда, еще месяц назад управлял активами пенсионного фонда. В целом, заниматься развитием финансового рынка – это не функционал Национального банка. Для этого должна быть другая структура, как АРРФР», – уверен финансист.

В пример эксперт приводит систему США, где ФРС – федеральная резервная система управляет процентными ставками и объемом денежной массы, проводит надзор над коммерческими банками. Всем остальным у них занимается SEC – комиссия по ценным бумагам и биржам, ее называют главным полицейским на Уолл-Стрит.

«Я считаю, что мы сделали первый шаг в направлении развития Нацбанка. У нас это происходит последовательно, например, мы передали пенсионные активы в частные финансовые организации. Для этого как раз сейчас пишутся правила, средства контроля, надзора, а сам функционал за надзором и сохранностью пенсионных активов будет передан в АРРФР и это правильно», – поддерживает новшество эксперт.

Эффективность системы, в которой работают два разных института проявит себя в долгосрочной перспективе. По мнению Армана Бейсембаева минимум через 10-15 лет АРРФР вырастет в полноценный достаточно мощный институт, который будет заниматься именно развитием финансового рынка страны.

Институт центральных банков, на самом деле был создан, не так давно, буквально в начале 20-го века, то есть системе всего 100 лет. И как показывает мировая практика, чем больше функционала у Нацбанка, тем меньше у него независимости и свободы действий. По словам Армана Бейсембаева, существуют научные работы подтверждающие тезис, что политика центрального банка страны должна быть независимой в своих действиях от мнения правительства, государственных, негосударственных институтов.

«Правительству Казахстана нужно поддерживать экономический рост, а Нацбанк занимается таргетированием инфляции. Эти две функции прямо противоположны друг другу. Правительству нужен экономический рост и низкая процентная ставка, но ситуация в экономике такова, что низкая процентная ставка может только разогнать инфляцию. Да, это приведет к экономическому росту, росту ВВП и показатели будут расти даже двузначными темпами, но и инфляция будет двух-трехзначная. Иногда нашему Нацбанку ставят такие прямо противоположные задачи. Ситуация на самом деле сложная», – приводит пример Арман Бейсембаев.

Эксперт уверен, Нацбанк и АРРФР неравнозначны и неравноправны в своих обязанностях, так или иначе агентство все равно должно оглядываться на Национальный банк. Если Нацбанк — верховный арбитр, который задает тон всей экономики, то правила игры уже пишутся АРРФР — такую схему предлагает и видит финансист.

Сообщение Финансист Арман Бейсембаев объяснил, почему нельзя объединять Нацбанк и АРРФР появились сначала на Ручная экономика.

Тенге укрепляет валютный тонус

По мнению экспертов, курс улучшится на фоне роста продаж валюты в рамках операций Нацбанка, конвертации валютной выручки экспортерами и подготовки крупных компаний к квартальному налоговому периоду, во время которого растет спрос на тенге. Таким образом, августовские ожидания идут вровень с текущим курсом пары доллар-тенге. С начала года тенге укрепляется, согласно статистике Нацбанка, первый квартал зафиксировал среднюю стоимость доллара в 497,7 тенге, второй – в 476 тенге, в июле доллар был по 472 тенге. 10 августа валютные торги пришли к средней цене в 466 тенге за доллар.

Медленно и осторожно – эксперты говорят о снижении ставки

АФК отмечает, что улучшение курсовых ожиданий сопровождается снижением оценки инфляционных рисков. Прогноз инфляции на горизонте 12 месяцев снизился до 10,1 с 10,4% под влиянием замедления роста цен. В июле месячная инфляция сократилась с 0,8 до 0,6%, а годовая – с 10,3 до 10,2%.

Ослабление инфляционного давления расширяет пространство для осторожного смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) Нацбанка, – делают вывод в АФК.

С этим согласны и эксперты. На очередном заседании Нацбанка по базовой ставке 4 сентября, 60% респондентов ждут снижение базовой ставки, 28% – ее сохранения. Предшествующий июльский опрос говорил о более сдержанных прогнозах: 53% ждали удержание ставки и лишь 47% – ее снижения, еще 12% вообще считают, что ставку повысят, к слову, прогноза повышения не было в ответах начала и середины лета.

Единственно, что роднит оба последних опроса, так это осторожность в ожиданиях снижения ставки. И в августе, и в июле респонденты говорили о шаге снижения в 0,25%. Так, 4 сентября, по мнению экспертов, Нацбанк может снизить ставку с текущих 16,75 до 16,5%.

Как отмечают в АФК, сентябрьское решение по ставке пройдет с публикацией обновленных макропрогнозов, которые определят траекторию ДКП до конца года. Пока же, эксперты ждут к концу года более низкую ставку в 14,75% против текущей в 16,75%, т.е. смягчение ДКП по мере замедления инфляционного давления.

К концу года эксперты ждут ускорение экономического роста

Если ставку снизят, то реальная ставка (базовая минус инфляция) сократиться с 6,55 до 4,65% и поддержит экономическую активность. В целом, эксперты считают, что смягчение финансовых условий, реализация крупных инфраструктурных проектов, нормализация нефтедобычи добычи, расширение транспортно-логистической активности могут поддержать деловую и инвестиционную активность. На этом фоне прогноз роста ВВП на ближайшие 12 месяцев улучшен до 4,7 с 4,6% ранее. Повышательный прогноз идет второй раз подряд, ранее ожидалось повышение динамики до 4,6 с 4,5%.

Отметим, что по предварительным данным Бюро национальной статистики, за январь-июль 2026 года рост ВВП составил 4,1%. Экономический рост был поддержан за счет несырьевого сектора, который за семь месяцев вырос на 5,4%. Ключевой сегмент экономики – обрабатывающая промышленность – показала высокий темп роста на 9%.

Сообщение Доллар подешевеет, базовую ставку снизят, экономика вырастет появились сначала на Ручная экономика.

Больше половины (53%) опрошенных Ассоциацией финансистов Казахстана (АФК) представителей финансового рынка ожидают, что в июле Нацбанк возьмет паузу и сохранит ставку на уровне 17%. Остальная часть респондентов (47%) допускает небольшое снижение ставки до 16,75%.

«Такой сценарий, вероятно, основан на продолжающемся замедлении годовой инфляции, снижении инфляционных ожиданий, сохранении высоких реальных процентных ставок и охлаждении внутреннего спроса», — делают вывод в АФК.

Действительно, годовая инфляция снизилась с начала года с 12,2 до 10,3% в июне. Под этот спад изменились и ожидания по инфляции на год вперед – на которые ориентируется в своих прогнозах Нацбанк. В июле оценка инфляционных ожиданий на годовом горизонте опустилась до 10,4% (10,6% ранее). Жесткая денежно-кредитная политика Нацбанка, укрепление курса тенге и признаки постепенного ослабления инфляционного давления создают пространство для снижения ставки.

Эксперты считают, что через год – в июле 2027-го – базовая ставка может опуститься до 14,75%. Однако с учетом прогнозируемой инфляции реальная ставка (номинальное значение минус инфляция) останется положительной в 4,35%, что требует от Нацбанка сохранение жесткости в денежно-кредитной политике.

К слову, во время обсуждения ставки в июне, ряд экспертов выразили беспокойство по темпам замедлением инфляции. Несмотря на улучшение, показатели месячной и базовой инфляции оставались повышенными и продолжали указывать на наличие устойчивого инфляционного давления.

По мнению экспертов, внутренний спрос постепенно нормализуется, но все еще оказывает заметное влияние на динамику цен. В частности, на это указывают высокие темпы роста цен на рыночные услуги и непродовольственного товарооборота. Продовольственная инфляция, за исключением овощей и фруктов, была в мае на уровне 13,4%. В июне такая инфляция упала до 10,4%, но это, скорее следствие сезонного снижения цен, чем долгосрочный тренд. Впереди новый виток повышения тарифов на услуги ЖКХ, которые перейдут на цены производителей. Ожидается, что в 2026 году тарифы вырастут на 11%, в 2027-м — на 14%,, в 2028 — на 15%, а в 2029 году — еще на 16%.

Аналитики ждут к началу августа курс доллара в 483,3 тенге (498,5 тенге месяцем ранее) на фоне возросшей геополитической премии в нефтяных котировках, роста предложения инвалюты и сохранения привлекательности тенговых инструментов. Дешевый доллар снизит рост цен на импортные поставки.

Но, на годовом отрезке курс доллара пересмотрен вверх, до 520,4 тенге (с 518,9 месяцем ранее), что отражает ожидания постепенного снижения привлекательности тенговых активов, роста импорта и расширение дефицита текущего счета платежного баланса.

На этом фоне Нацбанк вряд ли решится на серьезное снижение базовой ставки. Это, в свою очередь, притормозит позитивный настрой финансового рынка на снижение процентных ставок, восстановление кредитования и цен тенговых обязательств, которые с ростом базовой ставки получили негативную переоценку.

Сообщение Если ставку и снизят, то не намного появились сначала на Ручная экономика.

«Ручная экономика» опросила управляющих инвестиционных портфелей (УИП) с лицензией на управление пенсионными активами на предмет того, каким образом снижение ставки скажется на доходности инвестиционного портфеля.  

Управляющие отмечают, что снижение ставки обычно приводит к уменьшению доходностей теңговых облигаций, но следует учитывать, что процентные ставки снизятся не на одинаковую величину – в зависимости от сроков до погашения бумаг эффект будет разный – чем длиннее срок, тем меньше влияние.

«При фактическом снижении базовой ставки сильнее всего отреагируют более короткие облигации. Но, в итоге, снижение базовой ставки приведет к положительной переоценке облигаций в теңге, что вкупе с купонным доходом окажет позитивное влияние на доходность инвестиционного портфеля пенсионных активов в управлении Alatau City Invest» – рассказывает управляющий директор, глава адепартамент по управлению активами Alatau City Invest Адиль Табылдиев.

«При стабилизации инфляции и снижении ставок мы получаем положительную переоценку, которую можно реализовать, продав облигации до наступления даты погашения. Как известно, снижение базовой ставки оказывает положительное влияние на доходность инвестиционного портфеля, прежде всего на ранее приобретенные облигации», – говорит начальник управления инвестиционных фондов департамента управления активами Halyk Finance Куаныш Туяков.

Вместе с тем, указывает собеседник, необходимо учитывать, что по мере снижения процентных ставок «новые» активы размещаются по более низким доходностям. Таким образом, положительная переоценка стоимости облигаций со временем сменяется снижением доходности вновь приобретаемых инструментов.

«Мы заранее фиксировали привлекательные уровни доходности по теңговым облигациям, преимущественно на горизонте около трех лет при средней доходности к погашению выше 19% годовых. Это позволяет сохранить высокий уровень ожидаемой доходности портфеля даже в условиях постепенного смягчения денежно-кредитной политики. Мы ожидаем среднегодовую доходность портфеля в диапазоне 15–17% на горизонте трех лет при отсутствии сильных экономических шоков», – делится информацией представитель Halyk Finance.

«Снижение базовой ставки само по себе оказывает незначительное влияние на доходность инвестиционного портфеля. По сути, базовая ставка определяет доходность денежных инструментов, но не облигаций, доля которых в наших портфелях является существенной – порядка 59% на начало июня. Динамика облигационной части портфеля в большей степени зависит от кривой доходности ГЦБ, которая, в свою очередь, определяется ожиданиями рынка относительно будущей траектории базовой ставки», — выражает свою точку зрения директор департамента управления активами Сентрас Секьюритиз Куаныш Кыстаубаев.

Портфель пенсионных активов под управлением Сентрас Секьюритиз в наибольшей степени чувствителен к изменениям доходностей в среднем сегменте кривой ГЦБ, поскольку основная часть средств инвестирована в бумаги со сроком погашения от 3 до 5 лет.

«Пока мы не знаем, как изменилось консенсусное мнение рынка относительно дальнейшей траектории ставки, поскольку после последнего решения Нацбанка по ставке размещений ГЦБ не проводилось. Тем не менее можно предположить, что многие участники рынка пересмотрят свои прогнозы в сторону более низких ставок. Если резюмировать, мы ожидаем, что снижение базовой ставки, и, соответственно, изменение кривой доходности ГЦБ, может увеличить доходность портфеля на 0,5–1,5%», – уточняет Куаныш Кыстаубаев

Адиль Табылдиев отмечает, что на данный момент текущая форма кривой доходности в теңге, отражающей зависимость рыночной доходности от сроков до погашения, имеет инвертированный вид – доходность по коротким облигациям выше, чем по длинным облигациям. Это говорит о том, что участники рынка ожидают дальнейшего снижения ставок в ближайшие несколько лет.

Помимо доходности теңговых облигаций смягчение монетарной политики Нацбанка традиционно оказывает косвенное давление на национальную валюту, что может привести к росту курса доллара к теңге.

«Для нашего портфеля, ориентированного на вкладчиков со сроком до выхода на пенсию более 3 лет, и, соответственно, имеющего более длинный горизонт инвестирования и более высокую долю валютных активов, это позитивный фактор. 60% нашего бенчмарка составляют иностранные активы: 40% приходится на глобальные акции, 20% – на глобальные облигации. Соответственно, мы ожидаем, что рост курса доллара окажет позитивное воздействие на доходность инвестиционного портфеля пенсионных активов», – говорит представитель Alatau City Invest.

По мнению управляющих,  шаг снижения ставки на 1% — во многом имеет положительный эффект.

Адиль Табылдиев обращает внимание на особенности учета пенсионных активов. Локальные облигации, за исключением ГЦБ Минфина РК, переоцениваются один раз в квартал независимым оценщиком, с которым ЕНПФ заключил договор на оценку финансовых инструментов.

«Эффект от недавнего снижения базовой ставки в отношении портфелей локальных облигаций в составе пенсионных активов мы ощутим с лагом во времени после получения очередных квартальных отчетов по оценке. В целом, эффект от снижения базовой ставки на 1 процентный пункт, по нашему мнению, будет положительным для портфелей пенсионных активов, но его вклад не будет решающим. Многое будет зависеть от поведения других факторов, в частности от динамики глобального фондового рынка», – полагает Адиль Табылдиев.

 Куаныш Кыстаубаев отметил, что Сентрас Секьюритиз прогнозировал более низкий уровень спот кривой ГЦБ, чем ее рисовал форвардный рынок, поэтому УИП целенаправленно повышали дюрацию (срок обращения облигации, – ред.) портфеля, отклоняясь от бенчмарка.

«Наш базовый прогноз предполагал снижение ставки на 0,5% в июне со ставкой в конце года на уровне 16%. Теперь же мы переоценили вниз будущую траекторию ставки и темпы ее снижения до конца года. Пока рано говорить, насколько позитивное влияние данный шаг от Нацбанка окажет для доходности УИП, но однозначно это станет попутным ветром для тех, у кого была высокая дюрация по тенговым облигациям»,  – уверен собеседник.

Согласно данным Нацбанка, номинальная доходность пенсионного портфеля под управлением Нацбанка в мае в годовом выражении составила 11,46% (8,57% в апреле) при годовой инфляция в 10,4%.  УИП показали номинальную доходность в пределах 12-18,2% годовых.

Сообщение Как снижение базовой ставки скажется на доходности пенсионных портфелей появились сначала на Ручная экономика.