Больше половины (53%) опрошенных Ассоциацией финансистов Казахстана (АФК) представителей финансового рынка ожидают, что в июле Нацбанк возьмет паузу и сохранит ставку на уровне 17%. Остальная часть респондентов (47%) допускает небольшое снижение ставки до 16,75%.

«Такой сценарий, вероятно, основан на продолжающемся замедлении годовой инфляции, снижении инфляционных ожиданий, сохранении высоких реальных процентных ставок и охлаждении внутреннего спроса», — делают вывод в АФК.

Действительно, годовая инфляция снизилась с начала года с 12,2 до 10,3% в июне. Под этот спад изменились и ожидания по инфляции на год вперед – на которые ориентируется в своих прогнозах Нацбанк. В июле оценка инфляционных ожиданий на годовом горизонте опустилась до 10,4% (10,6% ранее). Жесткая денежно-кредитная политика Нацбанка, укрепление курса тенге и признаки постепенного ослабления инфляционного давления создают пространство для снижения ставки.

Эксперты считают, что через год – в июле 2027-го – базовая ставка может опуститься до 14,75%. Однако с учетом прогнозируемой инфляции реальная ставка (номинальное значение минус инфляция) останется положительной в 4,35%, что требует от Нацбанка сохранение жесткости в денежно-кредитной политике.

К слову, во время обсуждения ставки в июне, ряд экспертов выразили беспокойство по темпам замедлением инфляции. Несмотря на улучшение, показатели месячной и базовой инфляции оставались повышенными и продолжали указывать на наличие устойчивого инфляционного давления.

По мнению экспертов, внутренний спрос постепенно нормализуется, но все еще оказывает заметное влияние на динамику цен. В частности, на это указывают высокие темпы роста цен на рыночные услуги и непродовольственного товарооборота. Продовольственная инфляция, за исключением овощей и фруктов, была в мае на уровне 13,4%. В июне такая инфляция упала до 10,4%, но это, скорее следствие сезонного снижения цен, чем долгосрочный тренд. Впереди новый виток повышения тарифов на услуги ЖКХ, которые перейдут на цены производителей. Ожидается, что в 2026 году тарифы вырастут на 11%, в 2027-м — на 14%,, в 2028 — на 15%, а в 2029 году — еще на 16%.

Аналитики ждут к началу августа курс доллара в 483,3 тенге (498,5 тенге месяцем ранее) на фоне возросшей геополитической премии в нефтяных котировках, роста предложения инвалюты и сохранения привлекательности тенговых инструментов. Дешевый доллар снизит рост цен на импортные поставки.

Но, на годовом отрезке курс доллара пересмотрен вверх, до 520,4 тенге (с 518,9 месяцем ранее), что отражает ожидания постепенного снижения привлекательности тенговых активов, роста импорта и расширение дефицита текущего счета платежного баланса.

На этом фоне Нацбанк вряд ли решится на серьезное снижение базовой ставки. Это, в свою очередь, притормозит позитивный настрой финансового рынка на снижение процентных ставок, восстановление кредитования и цен тенговых обязательств, которые с ростом базовой ставки получили негативную переоценку.

Сообщение Если ставку и снизят, то не намного появились сначала на Ручная экономика.

«Ручная экономика» опросила управляющих инвестиционных портфелей (УИП) с лицензией на управление пенсионными активами на предмет того, каким образом снижение ставки скажется на доходности инвестиционного портфеля.  

Управляющие отмечают, что снижение ставки обычно приводит к уменьшению доходностей теңговых облигаций, но следует учитывать, что процентные ставки снизятся не на одинаковую величину – в зависимости от сроков до погашения бумаг эффект будет разный – чем длиннее срок, тем меньше влияние.

«При фактическом снижении базовой ставки сильнее всего отреагируют более короткие облигации. Но, в итоге, снижение базовой ставки приведет к положительной переоценке облигаций в теңге, что вкупе с купонным доходом окажет позитивное влияние на доходность инвестиционного портфеля пенсионных активов в управлении Alatau City Invest» – рассказывает управляющий директор, глава адепартамент по управлению активами Alatau City Invest Адиль Табылдиев.

«При стабилизации инфляции и снижении ставок мы получаем положительную переоценку, которую можно реализовать, продав облигации до наступления даты погашения. Как известно, снижение базовой ставки оказывает положительное влияние на доходность инвестиционного портфеля, прежде всего на ранее приобретенные облигации», – говорит начальник управления инвестиционных фондов департамента управления активами Halyk Finance Куаныш Туяков.

Вместе с тем, указывает собеседник, необходимо учитывать, что по мере снижения процентных ставок «новые» активы размещаются по более низким доходностям. Таким образом, положительная переоценка стоимости облигаций со временем сменяется снижением доходности вновь приобретаемых инструментов.

«Мы заранее фиксировали привлекательные уровни доходности по теңговым облигациям, преимущественно на горизонте около трех лет при средней доходности к погашению выше 19% годовых. Это позволяет сохранить высокий уровень ожидаемой доходности портфеля даже в условиях постепенного смягчения денежно-кредитной политики. Мы ожидаем среднегодовую доходность портфеля в диапазоне 15–17% на горизонте трех лет при отсутствии сильных экономических шоков», – делится информацией представитель Halyk Finance.

«Снижение базовой ставки само по себе оказывает незначительное влияние на доходность инвестиционного портфеля. По сути, базовая ставка определяет доходность денежных инструментов, но не облигаций, доля которых в наших портфелях является существенной – порядка 59% на начало июня. Динамика облигационной части портфеля в большей степени зависит от кривой доходности ГЦБ, которая, в свою очередь, определяется ожиданиями рынка относительно будущей траектории базовой ставки», — выражает свою точку зрения директор департамента управления активами Сентрас Секьюритиз Куаныш Кыстаубаев.

Портфель пенсионных активов под управлением Сентрас Секьюритиз в наибольшей степени чувствителен к изменениям доходностей в среднем сегменте кривой ГЦБ, поскольку основная часть средств инвестирована в бумаги со сроком погашения от 3 до 5 лет.

«Пока мы не знаем, как изменилось консенсусное мнение рынка относительно дальнейшей траектории ставки, поскольку после последнего решения Нацбанка по ставке размещений ГЦБ не проводилось. Тем не менее можно предположить, что многие участники рынка пересмотрят свои прогнозы в сторону более низких ставок. Если резюмировать, мы ожидаем, что снижение базовой ставки, и, соответственно, изменение кривой доходности ГЦБ, может увеличить доходность портфеля на 0,5–1,5%», – уточняет Куаныш Кыстаубаев

Адиль Табылдиев отмечает, что на данный момент текущая форма кривой доходности в теңге, отражающей зависимость рыночной доходности от сроков до погашения, имеет инвертированный вид – доходность по коротким облигациям выше, чем по длинным облигациям. Это говорит о том, что участники рынка ожидают дальнейшего снижения ставок в ближайшие несколько лет.

Помимо доходности теңговых облигаций смягчение монетарной политики Нацбанка традиционно оказывает косвенное давление на национальную валюту, что может привести к росту курса доллара к теңге.

«Для нашего портфеля, ориентированного на вкладчиков со сроком до выхода на пенсию более 3 лет, и, соответственно, имеющего более длинный горизонт инвестирования и более высокую долю валютных активов, это позитивный фактор. 60% нашего бенчмарка составляют иностранные активы: 40% приходится на глобальные акции, 20% – на глобальные облигации. Соответственно, мы ожидаем, что рост курса доллара окажет позитивное воздействие на доходность инвестиционного портфеля пенсионных активов», – говорит представитель Alatau City Invest.

По мнению управляющих,  шаг снижения ставки на 1% — во многом имеет положительный эффект.

Адиль Табылдиев обращает внимание на особенности учета пенсионных активов. Локальные облигации, за исключением ГЦБ Минфина РК, переоцениваются один раз в квартал независимым оценщиком, с которым ЕНПФ заключил договор на оценку финансовых инструментов.

«Эффект от недавнего снижения базовой ставки в отношении портфелей локальных облигаций в составе пенсионных активов мы ощутим с лагом во времени после получения очередных квартальных отчетов по оценке. В целом, эффект от снижения базовой ставки на 1 процентный пункт, по нашему мнению, будет положительным для портфелей пенсионных активов, но его вклад не будет решающим. Многое будет зависеть от поведения других факторов, в частности от динамики глобального фондового рынка», – полагает Адиль Табылдиев.

 Куаныш Кыстаубаев отметил, что Сентрас Секьюритиз прогнозировал более низкий уровень спот кривой ГЦБ, чем ее рисовал форвардный рынок, поэтому УИП целенаправленно повышали дюрацию (срок обращения облигации, – ред.) портфеля, отклоняясь от бенчмарка.

«Наш базовый прогноз предполагал снижение ставки на 0,5% в июне со ставкой в конце года на уровне 16%. Теперь же мы переоценили вниз будущую траекторию ставки и темпы ее снижения до конца года. Пока рано говорить, насколько позитивное влияние данный шаг от Нацбанка окажет для доходности УИП, но однозначно это станет попутным ветром для тех, у кого была высокая дюрация по тенговым облигациям»,  – уверен собеседник.

Согласно данным Нацбанка, номинальная доходность пенсионного портфеля под управлением Нацбанка в мае в годовом выражении составила 11,46% (8,57% в апреле) при годовой инфляция в 10,4%.  УИП показали номинальную доходность в пределах 12-18,2% годовых.

Сообщение Как снижение базовой ставки скажется на доходности пенсионных портфелей появились сначала на Ручная экономика.