Вкладчики инертны, поэтому со временем по умолчанию будут формироваться возрастные портфели – для молодых вкладчиков более рисковые и доходные, ближе к пенсионному возрасту – наиболее консервативные. Этими портфелями будут управлять УИПы в соответствии со своим мандатом.

Сколько активов могут привлечь УИПы?

Отвечая на этот вопрос, частные управляющие в первую очередь говорят, что сумма зависит от заинтересованности и вовлеченности вкладчиков, во-вторую – от пруденцильных нормативов и обязательств перед вкладчиками. Оценочно, до 1,5 трлн тенге может составлять максимальный объем пенсионных активов, которые УИП на данный момент могут принять в управление, отмечают участники рынка. Превышение этой суммы будет блокировать собственные операции УИПов по управлению клиентскими портфелями, паевыми фондами и другими активами коллективных инвестиций.

Масштабная передача активов упирается в готовность нормативной базы и в финансовые возможности самих УИП. Их капитал и действующие пруденциальные требования пока ограничивают объем пенсионных денег, который компании способны принять в управление. Объемы под управление УИПов рассчитаны в соответствии с пруденциальный нормативами. Соответственно, 4% от объема активов под управлением давят на нормативы компании: чем меньше УИП имеет активов, тем меньше средств может принять под управление. Потребуется внести необходимые изменения в нормативную базу, определить условия допуска управляющих компаний и механизмы их работы с пенсионными активами.

По причине ограничений быстрого перехода к новой модели не ожидается. По оценкам участников рынка, передача первых мандатов может состояться в лучшем случае в 2028 году. Фактически до 2028 года УИПы будут расти тихонько по привлечению активов вкладчиков. Потом начнется экспонентной рост с подачи регуляторных нормам.

При этом реформа не предполагает одномоментной передачи значительной части накоплений частному сектору. Процесс будет поэтапным и должен учитывать как возможности рынка, так и готовность самих УИП принимать дополнительные объемы средств.

Фактически до 2028 года частные управляющие продолжат развиваться преимущественно за счет самостоятельного привлечения пенсионных накоплений вкладчиков. Более существенное расширение активов под управлением станет возможным после запуска механизма инвестиционных мандатов.

От самостоятельного выбора – к передаче инвестиционных мандатов

Предусматриваемая программными документами по развитию рынка капитала до 2030 года реформа пенсионной системы предполагает постепенный переход к более активному управлению пенсионными накоплениями и расширение участия частных управляющих компаний.

Фактически речь идет об изменении действующей модели, при которой основная часть пенсионных активов ЕНПФ находится под управлением Нацбанка, а вкладчики могут самостоятельно передавать разрешенную часть накоплений лицензированным УИП.

Предполагается, что в дальнейшем лицензированные частные управляющие будут получать в управление не только средства отдельных вкладчиков, но и часть общего инвестиционного портфеля ЕНПФ в рамках специализированных мандатов. Подготовка к этому процессу уже идет. Как отмечалось в ходе обсуждения программы развития рынка капитала, Нацбанк методично расширяет возможности управления пенсионными активами.

Первое направление включает в себя передачу части валютного инвестиционного портфеля во внешнее управление международным инвестиционным компаниям, обладающим соответствующим опытом и специализацией. Таким образом, уже сейчас часть пенсионных активов фактически находится под управлением не самого Нацбанка, а привлеченных внешних управляющих, работающих в пределах установленных инвестиционных мандатов.

Второе направление – расширение перечня доступных финансовых инструментов, включая альтернативные инвестиции. Задача заключается в том, чтобы повысить потенциальную доходность пенсионных накоплений на длительном инвестиционном горизонте за счет более широкой диверсификации портфеля.

Третьим этапом должна стать передача отдельных инвестиционных мандатов лицензированным УИП непосредственно на внутреннем рынке Казахстана.

Первым инструментом, управление которым предполагается передавать частным компаниям, станут государственные ценные бумаги (ГЦБ). Выбор объясняется относительной прозрачностью, ликвидностью и понятной структурой этого сегмента рынка. Дополнительным фактором является перспектива дальнейшего увеличения объема государственного долга, что будет способствовать расширению рынка ГЦБ. Одновременно растет интерес к казахстанским государственным бумагам со стороны иностранных инвесторов.

Сообщение Почему частные управляющие инвестиционным портфелем не освоят больше 1,5 трлн пенсионных тенге появились сначала на Ручная экономика.

Двенадцать лет назад правительство национализировало управление пенсионными накоплениями. Активы частных НПФ передали в ЕНПФ, их управлением занялся Нацбанк. Предваряя реформу 2014 года, правительство заявляло о слабой эффективности старой модели. Прежде всего, о ненадлежащем, а где-то даже преступном инвестиционном управлении активами. После консолидации ЕНПФ получил 32 проблемных эмитента с задолженностью в более 161 млрд тенге. И до сих пор продолжает бороться с отдельными эмитентами по возврату средств. Также кабинет министров утверждал, что передача сбора, управления и выдачи пенсий в одни руки сократит транзакционные расходы и время перевода средств для вкладчиков. И вишенка на торте – стоимость инвестиционных услуг. Передача активов в одни руки хороша тем, что государственное управление якобы обойдется дешевле, чем работа частных управляющих.

Пенсионный портфель – хотели как лучше

Что же получилась на практике за последующие годы? Во-первых, произошла концентрация управления: вкладчик потерял возможность выбирать фонд в зависимости от его инвестиционной стратегии и результатов. Инвестиционная политика управляющего Нацбанка оказалась единой и крайне консервативной. Портфель на 70% был забит ГЦБ с низкой доходностью к погашению и часто пересчитывался не в пользу вкладчиков в случае резкого роста инфляции, базовой ставки, курса доллара. По этой причине инвестиционная доходность активов под его управлением изначально была достаточно слабой.

Во-вторых, переход управления активами в Нацбанк привел к конфликту интересов. Как регулятор Нацбанк утверждал правила инвестирования и сам же выполнял их как исполнитель. В виду высокого статуса, Нацбанк часто оставался вне определенных правил. Например, не переоценивал портфель тенговых ГЦБ после ускорения инфляции и базовой ставки в 2023 году, показывая текущие бумажные убытки.

Во-третьих, сохранить накопления от инфляции – не совсем то же самое, что обеспечить высокую инвестиционную доходность. С передачей активов государству возник конфликт инвестиционных целей. Пенсионные деньги должны прежде всего работать в интересах будущего пенсионера: при заданном уровне риска приносить максимальную долгосрочную доходность. Но огромный пенсионный пул всегда рассматривался источником длинных денег для экономики и государства. По информации Нацбанка, только в 2024 году за счет пенсионных активов были приобретены ГЦБ примерно на 1,37 трлн тенге. Да, государственные облигации являются базовым инструментом пенсионных фондов практически во всем мире. Однако, насколько это выгодно для будущих пенсионеров? Им нужна более высокая доходность, чтобы обеспечить более скорый прирост накоплений. По данным Нацбанка, за 2015–2024 годы среднегодовая доходность пенсионных активов ЕНПФ составила 10,54%, среднегодовая инфляция – 9,37%. Таким образом, реальная доходность была положительной, но разрыв составлял немногим более одного процентного пункта в год. На длинном горизонте, к 1 июля 2025 года накопленная доходность пенсионной системы с 1998 года составляла 996,3% против накопленной инфляции 892,7%. Очень мало.

В-четвертых, уход с рынка частных НПФ негативно сказался на рынке ценных бумаг страны. Многим средним компаниям стало не выгодно выпускать облигации – как альтернативу банковскому фондированию. ЕНПФ не покупал их бумаги по соображениям высокого уровня риска, а других долгосрочных инвесторов на рынке просто не было. И банки, и страховые компании старались работать с крупными заемщиками, прежде всего с квазинациональными компаниями. Рынок корпоративных облигаций в своем старте в 1998 году был заточен именно на пенсионные деньги и, не получив к ним доступа, сильно сжался. Теперь правительство, Агентство по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) бросают все силы на восстановления интереса среднего бизнеса к рынку ценных бумаг, придумывая льготы и привязывая госпомощь «Даму» к листингу на фондовой бирже.

Пробелы не только в инвестиционном управлении

С 2025 года Нацбанк реформирует собственное управление. Фактически произошел частичный возврат к конкуренции, но уже в гораздо более регулируемой форме. Нацбанк передал часть средств во внешнее управление и подключил к управлению внутри страны частных управляющих инвестиционными портфелями (УИП). С января этого года вкладчик может передавать в УИП до 100% своих накоплений. Таким образом, спустя 10 лет пенсионный рынок возвращается к своему старту с участием частных игроков.

Тем не менее, проблема слабого инвестиционного дохода – одна из немногих. Порядка 2,9 млн человек в Казахстане (включая самозанятых, лиц, занимающихся личным подсобным хозяйством, и индивидуальных предпринимателей) не производят регулярные отчисления в ЕНПФ. Такие данные привели в Министерстве труда и социальной защиты населения а марте 2026, в ходе круглого стола по пенсионной реформе. Что делать и как влиять – мало кто понимает. Да, с июля 2018 года размер государственной базовой пенсии напрямую привязали к стажу участия в пенсионной системе. Однако данные минтруда говорят, что значительная часть трудоспособного населения игнорирует требования. По данным ЕНПФ, в систему не платит каждый второй самозанятый.

Если человек официально платил взносы не 35–40 лет, а условно 15–20 лет с перерывами, никакой сверхуспешный управляющий полностью не решит проблему достаточности накоплений. А она становится профилирующей по мере снижения роли солидарной пенсии и все сильнее зависит от собственных накоплений. Вопрос коэффициента замещения пенсией средней заработной платы становится неприлично актуальным. По официальным данным на 2026 год, совокупный коэффициент замещения составляет около 44%, минимальный ориентир МОТ (Международная организация труда) – 40%, а средний совокупный показатель стран ОЭСР составляет около 60%. Сегодняшние пенсионеры получают сразу несколько компонентов: базовую, солидарную и накопительную пенсию.

Для будущих поколений ситуация будет другой: роль солидарной части уменьшается, поэтому накопительная система должна брать на себя все большую часть нагрузки. И вопрос инвестиционной эффективности ЕНПФ становится более чувствительным.

Лучше синица в небе или журавль в руке?

В январе 2021-го пенсионная система получила новый удар. Состоятельным вкладчикам ЕНПФ разрешили забирать излишки на улучшение жилищных условий. На середину 2026 года совокупный объем изъятий на жилье превысил отметку в 5,8 трлн тенге. Здесь зашиты две истории. Изъятые деньги перестают инвестироваться, а значит, человек теряет будущий инвестиционный доход. Более того, в отдельные годы объем изъятий превышал поступавшие пенсионные взносы. Кроме того, нарушился баланс между вкладчиками. Наиболее состоятельные получили возможность использовать пенсионный капитал раньше, а менее обеспеченные остались полностью зависимы от будущей пенсии.

Первоначальная идея накопительной системы: деньги нельзя трогать сегодня, потому что они предназначены для обеспечения старости заменили на новую концепцию: если накоплений достаточно, часть капитала можно использовать для решения сегодняшних проблем. И сейчас правительство спохватилось и медленно перекрывает кран возможности, повышая пороги изъятий.

Главный итог двенадцати лет реформы пенсионной системы можно сформулировать довольно просто: Казахстан обменял риски конкурентной частной системы на риски государственной концентрации пенсионного капитала. Пенсионные активы превысили 28 трлн тенге. Поэтому вопрос не только в том, сохранит ли государство эти деньги, а в том, чтобы их преумножить. Вкладчику дают возможность выбирать соотношение риска и доходности в зависимости от возраста, горизонта и собственных финансовых целей. Через 10-15 лет пенсию массово начнут выходить люди, практически вся трудовая биография которых пришлась на накопительную эпоху. Тогда эффективность системы будет измеряться уже не размером активов ЕНПФ и даже не номинальным инвестиционным доходом. Правительство возвращает конкуренцию за инвестиционный результат.

Сообщение Пенсионный разворот: что получил и потерял Казахстан за 12 лет монополии ЕНПФ появились сначала на Ручная экономика.