Напомним, Нацбанк и дочерняя KASE в рамках развития национального рынка цифровых финансовых активов (ЦФА) совместно осуществляют  пилот токенизации краткосрочных нот Нацбанка. Модель предусматривает первичное размещение цифровых нот среди банков второго уровня, их последующее обращение на платформе KASE, а также проведение расчетов, выплат дохода и погашения в рамках единой цифровой инфраструктуры. Токенизация позволит перевести выпуск, покупку и расчеты в быстрый цифровой формат и расширит доступ к бумагам нерезидентов.

К сожалению, торговая статистика KASE дает общую информацию по участию нерезидентов в госбумагах. Согласно данным, в первом полугодии 2026-го доля нерезидентов в биржевом обороте ГЦБ на вторичном рынке в 1 313 млрд тенге составила 26,5%. Наибольший оборот торгов шел по обязательствам Минфина – 944 млрд тенге (72%), на ноты Нацбанка пришлось 228 млрд тенге (17,3%). Годом ранее во вторичной торговле в 1197 млрд тенге внутренний долг Минфина занимал 620 млрд тенге (52%) ноты Нацбанка – 529 млрд тенге (44%). Участие нерезидентов оценивалось в 23%.

Как видно, на отрезке календарного года Нацбанк сократил эмиссию нот. При этом надо помнить, что ноты и бумаги Минфина несут разную нагрузку. Если правительство занимает на покрытие дефицита бюджета, то Нацбанк изымает с финансового рынка излишнюю ликвидность и основными покупателями нот являются банки.

Нацбанк упрекают, что ноты благодаря прекрасным условиям (высокая доходность, отсутствие риска и короткий срок обращения в 30-90 дней) перетягивают внимание банков от кредитования в инвестиции. Нацбанк к тому же не раз признавался в высоких издержках по обслуживанию долга и переводит объемы изъятий в менее доходные для банков депозитные аукционы. Средняя биржевая доходность нот снизилась с 17,9 до 16,99% за полугодие. ГЦБ давали среднюю доходность по годовым бумагам в 16,7% в размещения начала года. За период июнь 2025 – июнь 2026-го Нацбанк нарастил выпуск нот на 46%, до 731 млрд тенге.

Возникает вопрос, зачем Нацбанку расширять базу инвесторов при дорогом обслуживании?

«Существенного прямого влияния на доходность при первичном размещении не ожидается. Доходность по-прежнему будет формироваться под воздействием рыночных условий и уровня ликвидности банковский системы», – сообщили в пресс-службе Нацбанка.

Ликвидность в банковском секторе остается высокой, а ставки привлечения пошли вниз вслед за снижением базовой ставки. В сентябре Нацбанк повысит ставки минимальных резервных требований к тенговым обязательствам банков до 5%, по валютным – до 15%. Этот инструмент изъятий финансово выгоден Нацбанку, поскольку все издержки по нему несут банки.

Судя по всему, деньги новых инвесторов в ноты должны увеличить конкуренцию за бумаги и снизить ставки привлечения, так как на аукционах Нацбанк первыми будет удовлетворять более дешевые заявки. К тому же, Нацбанк не может полностью отказаться от коротких нот – уж слишком это гибкий инструмент изъятия и возврата денег в систему на фоне роста минимальных резервных требований для банков. Ноты очень ликвидны, банк может быстро продать бумагу, вернув деньги. В июле Нацбанк и правительство отменили обязательную продажу половины валютной выручки квазигосударственными экспортерами, и выпадающий объем валюты нужно хоть как-то подтянуть.

В Нацбанке ответили, что экономическая сущность эмиссии и цели выпуска нот не изменятся. Они все также остаются инструментом денежно-кредитной политики (ДКП) Нацбанка, предназначенным для регулирования банковской ликвидности банковской системы. В рамках пилотного проекта меняется только технологическая форма выпуска и обращения инструмента. Объемы и параметры эмиссии нот определяются исходя из задач ДКП и фактического уровня ликвидности банковской системы. Одновременно Нацбанк заинтересован в технологичности, доступности и эффективности инфраструктуры выпуска и обращения нот, и токенизация нот – одно из решений. В более широком плане развитие денежного рынка предполагает повышение активности участников, формирование надежных индикативных процентных ставок и развитие инструментов управления процентным риском.

«Это должно способствовать более эффективному перераспределению ликвидности между участниками рынка и усилению трансмиссии решения по базовой ставке на финансовые условия в экономике», – резюмировали в Нацбанке.

Пойдет ли Нацбанк до конца

А вот здесь начинается самое интересно. Банки как самые крупные инвесторы на рынке первичного размещения либо держат бумаги до погашения, либо продают их другим инвесторам по более высокой стоимости на вторичке. Если выпуск и обращение нот токенизируют, технически их могут покупать любые инвесторы, минуя первичных покупателей, иначе смысл токенизации в быстром доступе и торговли 7 на 24 пропадает. В таком случае банки не смогут забирать себе объемы размещений и будут искать пути для сохранения доходов. Регуляторы надеются, что таковыми станет насыщение кредитами реального сектора экономики.

Но макрорегулятор настаивает, что банки не лишатся статуса первичных агентов и продолжат участвовать в первичном размещении нот согласно действующей практике, и каких-либо изменений в поведении банков или направлениях размещения их избыточной ликвидности не ожидается. В этом случае банки расширят круг клиентов-нерезидентов на вторичном рынке, получая доступ к валюте и увеличивая подушку безопасности (часть банков в последние пару лет привлекли валютные средства), наращивая выручку от дилинговых операций и агентскую комиссию. В совокупности все это должно поддержать прибыльность банков.

Есть и вторая сторона вопроса. Успешный пилот по токенизации нот в идеале должен расширить институт первичных дилеров и прервать негативную практику, когда иные, кроме банков, институциональные инвесторы не могли пробиться на первичный рынок. Спрос на эту бумагу останется высоким. В 2023 году Нацбанк сокращал выпуск коротких нот в пользу долгосрочных выпусков и депозитных аукционов. Эксперты прогнозировали отток ликвидности в зарубежные бумаги аналогичного кредитного качества. Но, как видно, увлечение долговыми валютными инструментами не снизило аппетит к обязательствам Нацбанка. Токенизированная форма нот за счет расширения первичных покупателей даст Нацбанку дополнительное влияние на денежный рынок, делая его более понятным и покладистым.

На данный момент Нацбанк в качестве первичных дилеров определяет 5 крупных банков: Банк ЦентрКредит, Евразийский банк, Kaspi Bank, ForteBank и Halyk.

Сообщение Как по нотам: Нацбанк прокомментировал токенизацию своих коротких обязательств появились сначала на Ручная экономика.