Для остальных эмитентов, условия, наоборот, упрощаются, при условии, что они будут больше раскрывать информации о выпуске облигаций. Таким образом регулятор перекладывает риски на плечи инвесторов: если раньше они могли сослаться на то, что эмитент скрыл важную информацию, то с новыми стандартами такой подход вряд ли получится.

Что усложняется для МФО

Чтобы зарегистрировать выпуск облигаций, МФО должна пройти три проверки: отсутствие приостановления лицензии, а также двух и более мер надзорного реагирования за 12 месяцев, нарушений пруденциальных нормативов за шесть месяцев.

Новые стандарты отрезают часть МФО от фондирования через рынок облигаций, который в последнее время являются основным поставщиком ликвидности для таких компаний. Несмотря на более высокие ставки вознаграждения, чем у тех же организаций из реального сектора, микрофинансовые остаются драйверами выпуска облигаций. Согласно данным KASE, в 2025 году первичные размещения облигаций МФО составили 307 млрд тенге, против 219,3 млрд тенге в 2024 году, рост – 40%.

На конец сентября 2026-го на бирже обращаются выпуски МФО со ставками порядка 19–25%, а по отдельным бумагам расчетная доходность может быть существенно выше из-за рыночной цены, говорит статистика KASE.

На начало 2026 года в официальном списке KASE находились 58 выпусков облигаций семи МФО. Выпуклая особенность рынка – небольшое число эмитентов при большом количестве выпусков: микрофинансовые организации используют биржу как конвейер. Для сравнения, весь первичный рынок корпоративных облигаций KASE в 2025 году составлял порядка 4,7 трлн тенге. Таким образом на МФО приходилось примерно 6% первичного негосударственного долгового рынка. С начала 2026 года они разместили на первичном рынке уже 280,4 млрд тенге, против 209,2 млрд за аналогичный период 2025-го, рост – 34%. Общий оборот их облигаций, включая вторичный рынок, достиг 389,4 млрд тенге.

Что получат инвесторы

Для них новые нормативы означают две вещи. С одной стороны, качество будущих выпусков МФО должно повыситься: компания со свежими серьезными регуляторными проблемами не сможет просто так выйти на рынок и рефинансироваться за счет облигаций. С другой, все не так однозначно. Не факт, что прошедшая фильтр организация становится низкорисковой. Нормативы оценивают компанию на промежутке 6-12 месяцев и, прежде всего, на предмет соблюдения нормативов. Анализ NPL, стоимость фондирования, размер кредитного портфеля, достаточность, капитала, долговая нагрузка и способность генерировать денежный поток – остаются на усмотрение инвестора.

Регулятор проверяет законность выпуска облигаций и минимальное качество регуляторной истории, но не обещает, что облигация надежна. Нормативы обязывают эмитента предупреждать в меморандуме по выпуску облигаций, что государственная регистрация не является рекомендацией инвестору и не подтверждает достоверность содержащейся в нем информации. В идеале, к истории оценки платежеспособности МФО должно подключиться национальное рейтинговое агентство.

Сколько МФО лишились лицензий

Сектор МФО остается под пристальным регуляторным вниманием АРРФР. За восемь месяцев 2026 года у 13 организаций лицензии были отозваны, еще у 6 – приостановлены. На 1 июля на рынке оставалось 212 таких компаний.

АРРФР сообщает, что с начала 2023 года за систематические нарушения были отозваны лицензии 99-ти МФО, а у 29-ти МФО действие лицензии приостанавливалось. Среди типичных причин: нарушения при расчете долговой нагрузки заемщика, превышение ограничений по ГЭСВ, выдача займов при наличии законодательных запретов, недостоверная отчетность и нарушения при работе с должниками. Регулятор вводит фильтры, чтобы проблемные МФО не могли привлекать деньги инвесторов, а это во многом – частные розничные лица. Новая концепция развития рынка капитала делает долговой рынок важным каналом фондирования среднего бизнеса, и слабым там не место.

Сообщение МФО поставят барьер – на рынок облигаций не пустят проблемные компании появились сначала на Ручная экономика.