Про биг-техи и ИИ-разработчиков

Глобальные инвесторы уже привыкли к тому, что американские биржевые индексы в последние месяцы открываются и закрываются на новостях по Ближнему Востоку. Рынок двигает не теханализ, а меняющееся заявления Дональда Трампа по Ормузскому заливу. Поскольку они противоречат друг другу, рынки по очереди отмечаются то ростом, то падением. Но есть и структурные вопросы к фондовому рынку.

Фундаментально, как считают инвесторы, один из главных нынешних двигателей рынка – инвестиционный цикл вокруг искусственного интеллекта. Деньги шли в Nvidia, производителей памяти, полупроводники, оптику, дата-центры и энергетическую инфраструктуру. Но сейчас инвесторы начинают задавать другой вопрос: насколько оправдан огромный поток денег в ИИ-стартапы с раздутыми бюджетами и невнятной отдачей по прибыли в будущем и, все чаще говорят, что многие акции сильно переоценены.

Акции крупных биг-техов также замедлили рост или корректируются из-за огромных и пока не окупающихся затрат на ИИ, а также переоценки рисков инвесторами. Более того, высокая стоимость их расходов становится фактором давления на весь рынок. Крупнейшие технологические компании инвестируют огромные суммы в инфраструктуру и для этого все активнее используют долговое финансирование. Рост предложения облигаций создает конкуренцию более рисковым акциям и долговым бумагам правительства США (тreasuries). Деньги инвесторов начинают искать баланс между риском и доходностью и уходят с рынка самых дорогих акций биг-техов в более приземленные отрасли.

Отдельная статья риска – концентрация рынка биг-тех компаний. Значительная часть роста индексов США приходится на небольшое количество гигантов, сейчас говорят о «большой семерке». Коррекция нескольких крупнейших компаний способна быстро потянуть вниз весь индекс.

Но история с биг-техами давно вышла за пределы США. Явный сигнал структурных проблем технологических компаний – падение азиатских локальных рынков Южной Кореи и Японии. Южная Корея особенно чувствительна к циклу полупроводников: Samsung Electronics и SK Hynix резко снизились на фоне распродажи технологических акций. Японский рынок дополнительно испытывает давление из-за роста доходностей японских облигаций и ожиданий более жесткой политики Банка Японии. Совокупно на рынок американских акций биг-техов давят новости китайских ИИ-разработчиков. Их продукты по качеству практически догнали американские модели, а по себестоимости – в разы дешевле и оказывают давление на конкурентов по всему миру.

Неопределенность – везде

На рынке акций одновременно сошлись несколько факторов: дорогая нефть, геополитическая напряженность вокруг Ирана и Ормузского пролива, рост долгосрочных процентных ставок и сомнения инвесторов в том, насколько высокие оценки технологических компаний оправданы. Инвесторы ищут запасные пути для парковки средств, но вариантов немного. Главная проблема сейчас – облигации.

Самый важный сигнал приходит с рынка государственных облигаций США. Доходность 30-летних тreasuries поднялась примерно до 5,3%, это максимум за 19 лет. Доходность 10-летних бумаг находится около 4,7%. Для фондового рынка это очень важно. Когда инвестор может получить около 5% годовых в долгосрочных бумагах правительства США, ему не так интересно платить очень высокую цену за акции компаний, прибыль которых ожидается далеко в будущем. Инвесторы сравнивают доходности и голосуют кошельком.

ФРС так и не приступил к ожидаемому весь этот год снижению ключевой ставки – последнее снижение прошло в декабре 2025 года. Деньги остаются дорогими и не поднимают риск-аппетит инвесторов.

Но даже с тreasuries не все так просто. Государственный долг правительства США, который вплотную подошел к 40 трлн долларов, вызывает тревогу, инвесторы требуют более высокую премию за то, чтобы держать длинный правительственный долг. Его обслуживание растет, правительство занимает все больше, получается замкнутый круг. Дополнительно, крупные национальные инвесторы сокращают покупки тreasuries, в частности, китайские банки, оценивая их риски. Минфину США придется предлагать более высокую доходность, чтобы привлечь необходимый капитал.

В Европе ситуация похожая: растут доходности долгосрочных облигаций Франции, Германии и Великобритании, а европейские акции также испытывают давление.

Если напряженность вокруг Ирана и Ормузского пролива сохраняется (в феврале, например, считали, что все закончится за пару-тройку недель), нефть остается дорогой. Нефть марки Brent вновь поднялась выше 90 за баррель. Цены давят на экономику и инфляцию. Первая – тормозится, вторая – растет. У центральных банков становится меньше пространства для снижения ставок, их экономика замедляется.

Коррекция фондового рынка: главные выводы 

Во-первых, следить за главным риском – ростом ставок длинных облигаций. Если доходность 10- и 30-летних тreasuries продолжит расти, давление пойдет на дорогие акции роста, технологические компании и компании с большой потребностью в капитале.

Во-вторых, если нефть останется дорогой, ФРС вряд ли приступит к снижению ставки, оставляя рынки без подешевевшей ликвидности. Крупные инвесторы будут осторожны в покупках рисковых активов, в том числе акций. А за крупными тянется ритейл.

В-третьих, внимательно оценивать состояние и перспективы ИИ-компаний. Рынок изменился, инвесторы стали жестче оценивать риски, особенно с учетом периода дорогих денег. Компании с реальной прибылью, сильным денежным потоком и устойчивым спросом имеют гораздо больше шансов пережить высокие ставки.

Текущих вводных для падения фондовых рынков слишком много. Однако, если доходности тreasuries стабилизируются, нефть перестанет расти, мировая экономика будет расширяться без инфляционного скачка, нынешняя волатильность и коррекция фондового рынка могут оказаться обычной паузой в продолжающемся бычьем рынке.

Сообщение Почему падают акции крупнейших американских компаний появились сначала на Ручная экономика.