Как отметила председатель Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) Елена Бахмутова, модерируя сессию AFD 2026 «Рынок капитала Казахстана – вектор дальнейшего развития», рынок облигаций не имеет необходимой глубины. Коэффициент оборачиваемости бумаг в 2025 году составил всего 9,1%, а корпоративных облигаций и вовсе 3%. Иными словами, выпуски облигаций имеют слабый оборот и тем самым снижают интерес к рынку инвесторов и потенциальных заемщиков

«Надо сказать, что нет большого отличия между AIX и KASE, везде ликвидность оставляет желать лучшего. Успех новой программы развития фондового рынка будет зависеть от конкретных мер, которые предложат для расшивки этих узких мест – увеличить фри флоут и оборачиваемость на рынке акций, а также оборачиваемость на рынке облигаций с концентрацией внимания на частных выпусках», — заметила глава АФК.

В частности, она отметила, что в новой программе развития рынка капитала до 2030 года предлагается усовершенствовать механизм представителей держателей облигаций – лиц, которые будут заниматься урегулированием банкротства эмитента не доводя компанию до судебной процедуры. В новом законе будет новое название – институт облигационных попечителей.

Какие проблемы решит попечитель

Независимый директор МФЦА Галим Хусаинов назвал новый институт очень важным для роста доверия инвесторов к корпоративным облигациям.

«Качество рынка проявляется не столько в доходности, сколько в институтах и один из главных – возможность взыскать свой долг. Чем лучше такой институт, тем больше доверия к рынку. Любой механизм, который будет внедрен в систему, даст положительный эффект для того, чтобы наш рынок взыскания задолженности был наиболее эффективным и быстрым. В этом плане попечитель – важный инструмент, и я его поддерживаю», — сказал финансист.

Галим Хусаинов напомнил, что ранее это был институт представителей держателей облигаций, но он не включал в себя работу с эмитентами простых необеспеченных корпоративных облигаций. Он покрывал исключительно секьюритизированные и обеспеченные бумаги, которых на казахстанском рынке практически нет. А там, где этот институт был нужнее всего и где были наибольшие риски – институт не работал. И когда инвесторы приходят взыскать долг, они не знают, что делать, резюмировал Галим Хусаинов.

Он пояснил, что не каждый дефолт – кредитный, есть случаи, связанные с нехваткой ликвидности, когда эмитент не рассчитал сроки по возврату кредита или запуску проекта. Все они относятся к вопросам отсрочки платежа или правильной реструктуризации займов. Но если инвестор ведет компанию в банкротство, он убивают компанию. Должен быть профессиональный проводник по решению этих вопросов, говорит Галим Хусаинов.

«Сейчас главный вопрос – кто будет выбирать попечителя, и мы ждем подзаконные акты, чтобы понимать, как этот процесс будет проходить. По старым нормам такое лицо выбирал эмитент из брокеров, что не совсем верно, это должен быть независимый институт, представляющий интересы держателей облигаций», — подвел итоги эксперт.

В комментариях для «Ручной экономики» Галим Хусаинов отметил, что не видит предпосылок для дефолтов, которые бы вызвали значительные проблемы. Были единичные случаи, но для рынка это нормально – не бывает, чтобы все выпуски являлись хорошими. Если бы так было, то и ставки были бы другие. По причине того, что мы – развивающийся рынок, дефолты будут, считает финансист. Друге дело, что должен быть директивный механизм урегулирования дефолтов. Такой механизм должен быть прозрачным и понятным как розничным инвесторам, так и самому эмитенту.

При финансовых проблемах эмитента страдают розничные инвесторы, но они получают премию за риск в виде более высокой ставки, чем если бы они пошли покупать бумаги на развитом рынке. Но инвесторы должны иметь еще и эффективный механизм для возврата вложенных средств. Институт попечителей объединит розничных инвесторов, выступит от их имени и будет вести переговоры с эмитентом облигаций о возврате средств пропорционально всем держателям облигаций, а не выборочно, как сейчас бывает.

Галим Хусаинов пояснил, что еще один механизм – национальное рейтинговое агентство – вводят на рынок облигаций для правильной оценки рисков заемщика. Глобальные агентства слишком дорогие для средних компаний. Для него создается национальное агентство, которое будет оценивать компании, присваивать рейтинги и быть сигналом – насколько рискован тот или иной эмитент. Но, обращает внимание эксперт, национальное агентство – предупреждающий механизм, а попечители – уже постфактум, когда случился дефолт. Это разные направления для создания институтов для правильной прозрачности наших эмитентов, резюмировал собеседник.

Заставлять напрямую не будут, но косвенно помогут

Заместитель Агентства по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) Нуржан Турсунханов заметил в комментариях для «Ручной экономики», что не видит предпосылок для массовых дефолтов.

«Хочу всех успокоить, что регулятор на то и регулятор, чтобы следить за качеством эмитентов на своих площадках», — сказал Нуржан Турсунханов.

По его словам, регулятор видит важным институциональное укрепление долгового рынка – должны появляться новые эмитенты, инвесторы и ликвидность на вторичном рынке. Сейчас работают две биржи и два регулятора. И для выявления слабых с потенциалом возможного дефолта эмитентов, нужно понимать, в какой юрисдикции фондируется эмитент. Поэтому АРРФР будет укреплять связь с торговой площадкой МФЦА. Кроме того, регулятор планирует упростить регистрацию облигационных выпусков. Сейчас они проходят регистрацию в АРРФР, этот процесс будут упрощать через создание единого окна для эмитентов.

«В то же время важно сохранять систему риск-менеджмента и контроля. Поэтому к единому окну будут подключены АРРФР, Центральный депозитарий ценных бумаг и KASE. Будут четкие требования, кто может размещаться через облигации и на каких условиях», — пообещал представитель АРРФР.

По его словам, АРРФР в настоящее время обсуждает регуляторные требования по наличию рейтингов национального агентства. Их пропишут в инвестиционных декларациях управляющих фондами, в том числе управляющих инвестиционными портфелями.

«Мы не обязываем получать рейтинг. Но если эмитент хочет привлечь больший круг инвесторов, должен получить рейтинг. Это и будет отбор качества эмитентов. На сегодняшний день запрещено покупать облигации без рейтинга в портфель ЕНПФ. Сектор средних компаний не попадает в портфели управляющих именно из-за отсутствия рейтинга», — поясняет Нуржан Турсунханов.

Регулятор будет признавать оценку национального рейтингового агентства. В идеале такие рейтинги должны стать сигналом того, что эмитент правильно ведет свой бизнес по корпоративному управлению и дать толчок для роста числа эмитентов.

Отдельным направлением обсуждения стало повышение прозрачности рынка капитала и качества исполнения сделок. В программе развития рынка капитала заложено обязательное раскрытие основных параметров внебиржевых сделок через централизованную систему отчетности, а также внедрение принципа наилучшего исполнения клиентских поручений. Это позволит инвесторам получать более полную информацию о ценах и объемах торгов и повысит качество ценообразования на рынке.

Сообщение Как оживить рынок облигаций в Казахстане и защитить инвесторов появились сначала на Ручная экономика.

В новый состав совета директоров также вошли: Галим Хусаинов — председатель СД, Тимур Ишмуратов, представители египетского акционера Ehab Tantawy и Omar Ezz El Arab, а также независимый директор Нурбек Аязбаев (бывший топ-менеджер Евразийского банка).

Кадровые изменения произошли после смены структуры владения Solva Group.

О смене акционеров «Ручная экономика» первой сообщила 7 августа со ссылкой на собственный источник. 10 августа информация официально подтвердилась. Новым мажоритарным акционером холдинговой компании Solva Group Ltd, через которую осуществляется управление микрофинансовой организацией, стала зарегистрированная в Международном финансовом центре «Астана» в марте 2025 года — AG Holding Ltd.

Редакция узнала, что последняя приобретает 60% Solva Group Ltd, из них 49% — у ее сооснователей, выходцев из России — Бориса Батина и Александра Дунаева, еще 11% — у миноритарных акционеров.

Стратегическим инвестором с долей 40% остается компания с египетскими корнями Neo Crystal Holdings Ltd.

Окончательно сделку планируют закрыть до конца года после получения необходимых разрешений. Ее сумма не раскрывается. В распространенном в тот же день сообщении Solva связывала такую перестройку с новым направлением — развитием цифровых B2B-сервисов.

Согласно публичному реестру МФЦА, акционерами AG Holding Ltd являются граждане Казахстана Абильжан Хусаинов и Жандос Мухатаев.

Примечательно, что имя и фамилия первого полностью совпадают с данными отца известного финансиста и банкира Галима Хусаинова.

Сообщение Бывший зампред Нацбанка Берик Шолпанкулов стал независимым директором Solva Group появились сначала на Ручная экономика.

«К нам дешево и безопасно приезжать, но тяжело перемещаться»

Алматы за 2025 год принял 2,49 млн туристов, из них 754 тыс. иностранцев — это половина всего въездного потока страны. В среднем иностранный гость проводит у нас 4 дня и оставляет около 1500 долларов, отмечает Галим Хусаинов. По его словам, задача страны не в том, чтобы завести больше людей, а в том, чтобы они дольше оставались и тратили. Событийный туризм ровно про это: человек приезжает на конкретную дату, но остается на неделю, если есть ради чего.

По данным финансиста, в индексе Всемирного экономического форума по развитию туризма Казахстан занимает 52 место из 119 стран. Самые низкие баллы у нас именно по наземной инфраструктуре — 2,82 из 7, и по культурным ресурсам — 2,07 из 7. А самые высокие — по ценовой доступности и безопасности. Другими словами, к нам дешево и безопасно приезжать, но тяжело перемещаться и не очень понятно, что смотреть.

Транспорт

Международный аэропорт Алматы постепенно обретает вид современной воздушной гавани. Но добраться из аэропорта до гостиницы — для туристов задача не самая простая. Появление ЛРТ, метро или шатл басов может частично исправить ситуацию, но иностранные гости больше используют такси, считает экономист:

«Если для постсоветских стран имеется сервис Яндекс такси, то иностранцы с других стран Яндексом не пользуются, и мне кажется, нам как-то нужно создать условия для возвращения Uber или входа Bolt и других платформ. Турист должен открыть то приложение, которое у него уже стоит в телефоне, а не стоять на выходе из терминала и разбираться, что тут у нас работает, пока к нему подходят зазывалы с завышенной ценой».

Аренда авто

Также эксперт считает, что наряду с общественным транспортом необходимо развивиать каршеринг.

«Аренда авто сразу же вызывает другой вопрос — оплаты парковок. Текущие системы предусматривают оплату только через банковские приложения, и у многих нет возможности принимать ее через карты или наличными. Навряд ли иностранный турист ради того, чтобы покататься на авто, будет ставить себе наше банковское приложение и проходить в нем регистрацию. В этом плане нужно обязать возможность принимать оплату любым способом, а если нет возможности, то парковка должна быть бесплатной», — предлагает финансист.

Картографические сервисы

Для туристов также важны картографические сервисы. Сейчас в Казахстане развиты карты Яндекса и 2ГИСа, которые у многих иностранцев не так популярны. Хусаинов считает необходимым усилить взаимодействие с Google и Apple для их большей интеграции в стране, чтобы наши объекты, адреса и маршруты отображались там, куда турист заходит по привычке.

Придорожная инфраструктура

Отдельное внимание эксперт уделил придорожной и туалетной инфраструктуре.

«Я помню, как запускали программу «Казавтожола», когда ставили туалеты с магазинами на трассах. И если сейчас любой чиновник просто проедется с инспекцией, то увидит, что туалеты уличные лучше не заходить без противогаза. Хотя лучше привлекать частные АЗС, давать им инфраструктуру и землю, они сами все построят и будут содержать. А ведь турист, если приедет на концерт, то захочет остаться на пару тройку дней, а, может, посетить и соседние страны, например, Узбекистан, Кыргызстан, Азербайджан и так далее. Причем это работает в обе стороны. В этом плане нам нужно кооперироваться с соседними странами и в целом продвигать туризм Центральной Азии. Можно посмотреть вариант создания совместной визы, аля Шенген, улучшить транспорт между странами», — считает эксперт.

Инфраструктура для ивентов

Концерт Канье Уэста в Алматы показал, что мегаполису необходима инфраструктура для проведения ивентов, которой в городе нет. Это подходящие для таких мероприятий концертные залы, выставочные центры, современные стадионы, гостиницы и так далее, заключил эксперт.

Сообщение «Задача не в том, чтобы завести больше людей, а в том, чтобы они дольше оставались и больше тратили», — Галим Хусаинов появились сначала на Ручная экономика.

Эксперт отмечает, что одним из ключевых источников банковской маржи выступают текущие счета и депозиты в иностранной валюте благодаря механизму процентного арбитража. Рост базовой ставки регулятора и показателей ФРС напрямую увеличивает доходность финорганизаций, поскольку планка по вознаграждению для таких вкладов зафиксирована законом на минимальном уровне в 1%.

Однако, по его словам, есть еще один источник прибыли — на базе государственной помощи. Банкам давали деньги под низкую процентную ставку (в основном под 4% годовых) на длительный срок (10-15 лет) через разные механизмы. У кого-то покупали облигации под ставку 4%, кому-то размещали депозиты на длительные сроки под низкую ставку, у кого-то выкупали просто проблемные активы в ФПК. БВУ оценивал рыночные ставки на такие облигации, проводил переоценку и признавал доход.

«Например, если давали банку 100 млрд тенге под 4% годовых на 15 лет, а базовая ставка была 9,5% и рыночные облигации таких банков покупали под 14% годовых, то банк признавал в виде дохода единовременно 61 млрд тенге. Тогда как 39 млрд признавались как обязательство под ставку 14% годовых и через 15 лет получали 100 млрд. Соответственно, если банки получают 1 трлн тенге, то признается в виде дохода 610 млрд тенге», — поделился расчетами Хусаинов.

Он добавил, что это нормальная практика и часто используется в мире для помощи, за одним исключением — давать в фиксированной ставке нельзя, так как это приведет к получению дополнительного арбитража, который и возникает у банков. Ведь стоимость денег не является постоянной величиной и меняется каждый год. Соответственно, с ростом базовой ставки увеличивается и доход от государственной помощи.

«Так как ставка по государственной помощи фиксированная, то при росте базовой ставки на 1%, банк с государственной помощи получает дополнительно 1 млрд тенге прибыли. Основная государственная помощь банкам выдавалась, когда базовая ставка была в районе 9,25%. При росте до 18%, рост процентного дохода от государственной помощи увеличивается до 8,75%, или на 100 млрд тенге — 8,75 млрд тенге. А если у банков государственной помощи на 1 трлн тенге, то дополнительная прибыль от роста базовой ставки составит 87,5 млрд тенге в год», — считает экономист.

При этом, он напомнил, что регуляторы начали досрочно, и это обосновано, требовать досрочного возврата государственной помощи у БВУ. Хотя для того, чтобы этого не делать, логично было бы сделать плавающую ставку и привязать ее к базовой ставке, тогда у БВУ не возникало бы дополнительной прибыли от государственной помощи и не нужно было бы досрочно изымать у них государственную помощь, так как досрочный возврат государственной помощи с правовой и институциональной позиции является нарушением взятых на себя договорных обязательств.

Галим Хусаинов отметил, что вместо плавающей ставки можно было обязать банки на всю сумму полученной государственной помощи покупать облигации Минфина на такой же срок и по рыночной ставке, действовавшей на тот момент. Тогда деньги сразу оказывались бы связаны рыночным инструментом с соответствующей доходностью. В этом случае у банков не возникало бы возможности заработать дополнительный арбитраж на росте базовой ставки, как это происходит сейчас.

В качестве примера Хусаинов привел мировой опыт, когда государственную помощь дают на условиях, которые не позволяют банку дополнительно заработать. Так, в США по программе TARP ставка по привилегированным акциям, которые государство выкупало у банков в кризис 2008-2009 годов, составляла 5% годовых первые пять лет, а затем автоматически поднималась до 9% годовых, чтобы стимулировать банки как можно быстрее выкупить эти бумаги обратно.

В Евросоюзе докапитализация банков государством обязана соответствовать «принципу частного инвестора» (Banking Communication, 2013 год), то есть проходить на условиях, на которых деньги дал бы обычный частный инвестор, требующий рыночной доходности за риск, а не на льготных условиях. К примеру, в 2019 году Еврокомиссия одобрила докапитализацию государством румынского CEC Bank на 200 млн евро, так как условия были признаны полностью рыночными.

В Швейцарии в 2008 году при спасении UBS государство разместило облигации, конвертируемые в акции банка, под 12,5% годовых, то есть заведомо выше рынка, чтобы UBS было невыгодно и некомфортно долго пользоваться такими деньгами.

В Казахстане в системе в пике было более 2 трлн тенге государственной помощи, что в совокупности давало банкам более 150 млрд тенге дополнительной прибыли в год к имеющимся текущим счетам и валютным депозитам, отметил Хусаинов. Эта дополнительная прибыль искажает реальную картину прибыльности сектора. Рентабельность капитала (ROE) казахстанских банков на конец 2023 года, по данным АРРФР, достигала 36,7% — один из самых высоких показателей в мире для банковского сектора, и даже после снижения на конец 2025 года ROE все еще держался на уровне 28,8%.

«Но если разобраться, откуда берется эта прибыльность, то значительная ее часть — это не результат эффективной операционной деятельности банков, а прямое следствие дешевого государственного фондирования и законодательного ограничения ставок по текущим счетам и валютным депозитам, то есть искусственно созданная государством маржа, а не органическая прибыль банков. И это важно понимать, так как высокий ROE у нас часто преподносится как признак силы и эффективности банковского сектора, тогда как на деле это в значительной части эффект регуляторной архитектуры, а не заслуга самих банков. И после снижения базовой ставки и возврата государственной помощи, прибыльность банков может резко упасть. А так как стимулы для развития на фоне сверхприбылей могут быть утеряны, то это может привести к застою развития сектора», — заключил эксперт.

Сообщение После снижения базовой ставки и возврата государственной помощи прибыльность банков может резко упасть появились сначала на Ручная экономика.

«Жесткая денежно-кредитная политика, понятно, оправдана, с точки зрения борьбы с инфляцией. Но, мне кажется, нужно понять, что влияет на эту инфляцию. Было много критики, что якобы потребительские займы, банковское кредитование, но на самом деле, мое мнение, что это не так. В большей степени все-таки влияет фискальная политика. Как Вы тоже отметили (Маулен Ашимбаев – Ред.), рост доли государства в экономике рост кредитования экономики со стороны государства и квази-государства. То есть те деньги и средства, которые вливаются в экономику со стороны государства, влияют в большей степени на рост инфляции», — сказала Умут Шаяхметова.

По ее мнению, сокращение банковского кредитования бизнеса компенсируется ростом займов внутри квазигосударственного сектора и нацкомпаний. Из-за высоких рыночных ставок в районе 24% предприниматели вынуждены массово переходить на государственные программы субсидирования. Такие внутренние вливания госсредств искажают рыночные механизмы, фактически замещая классический банковский сектор.

«Сегодня, когда мы говорим, что банки меньше кредитуют экономику и бизнес, мы видим, что намного больше идет рост со стороны квазигосов – это институты развития, это сами национальные компании, которые кредитуют внутри друг друга, внутри себя, то есть то, чего раньше никогда не было. Бизнес сегодня тоже сел на госпрограммы. Потому что выдерживать высокую ставку по кредитованию в районе 24% сегодня не каждый себе может позволить. Поэтому нужно ограничить и снижать роль государства в экономике», — продолжила глава Halyk Bank.

Она также привела в доказательство недавний отчет МВФ, который указывает на рост роли государства в экономике с 2013 года — с 13-14% до 54%. Банкир отметила, что госкомпании увеличивают свое присутствие в бизнесе, включая направление Yellow Pages, IT и строительство, где, по ее мнению, предприниматели могут сами обеспечивать те или иные сервисы или продукты.

Глава Halyk Bank добавила, что с ростом роли государства в экономике увеличивается и госфондирование.

«Мы как банки сегодня больше конкурируем не друг с другом, а с государством, но с ним конкурировать очень сложно, так как у него есть длинные дешевые деньги, есть много инструментов. Раньше активы ЕНПФ тоже были в доступе для рынка, как раз до 2014-2015 годов, когда было много частных пенсионных фондов».

— «Сейчас они выкупают в основном государственные ценные бумаги, финансируют дефицит бюджета. Об этом речь идет?», — уточнил Ашимбаев.

— «Да. Частные крупные корпоративные компании не могут претендовать или рассчитывать, что ЕНПФ будет покупать их облигации, акции, разные инструменты», — подтвердила Шаяхметова.

Спикер добавила, что показатель cost to income (соотношение расходов к доходам) у Халык банк составляет 17%, что сильно влияет на хорошую прибыль.

«Поэтому если государство работало бы в таком же cost to income, или другие частные компании, то, я думаю, прибыльность не только банковского сектора, но и многих других отраслей была бы достаточно высокодоходной», — заключила Умут Шаяхметова.

Сообщение «Причина инфляции — не кредиты, а госвливания в экономику», — Умут Шаяхметова появились сначала на Ручная экономика.

Одной из причин таких изменений является поведение некоторых банков.

«Есть банки, которые правильно оценивают кредитный риск по заемщику и конкурируют по потребительским кредитам по ставкам с другими банками. Но есть ряд банков, которые независимо от кредитного риска заемщика, могут устанавливать предельный размер процентной ставки. Там мы видим меньше корреляции с базовой ставкой. В связи с этим мы планируем поменять подход по установлению предельных базовых ставок по потребительским кредитам, перейти к установлению предельных ставок в зависимости от среднерычного значения. Этот подход сейчас у нас апробируется совместно с Национальным банком, мы разработали новую методику. Мы ее запустим, наверное, сначала в мониторинговом периоде, будет идти анализ значений. Возможность их установления на нормативном уровне будет определена уже по итогам данного мониторингового периода», – заявила глава АРРФР.

Она добавила, что повышение базовой ставки Национального банка напрямую влияет на стоимость корпоративных займов. Вслед за решением регулятора коммерческие банки поднимают проценты по кредитам для бизнеса. Это приводит к удорожанию заемных средств и снижает спрос на финансирование со стороны предпринимателей.

«Повышение базовой ставки – это стимулирование населения и бизнеса к сбережениям. Когда в прошлом году Национальный банк поднял базовую ставку до 18%, то мы увидели рост сбережений населения, увеличились ставки по депозитам – на уровне 19-20%. Но обратная сторона – бизнес стал меньше брать кредитов и хранить свою ликвидность в виде сбережений. На что и направлена была эта ставка — охладить инвестиционную активность и потребительское кредитование», – сказала Мадина Абылкасымова.

Однако, Маулен Ашимбаев отметил, что вопрос противоречивый, так как, на самом деле, несмотря на ограничения по базовой ставке, инвестиционные возможности не ограничиваются, ведь происходят вливания в экономику через холдинг «Байтерек», Нацфонд и др.

В ответ Мадина Абылкасымова заметила важность координации действий правительства, Нацбанка и АРРФР по вопросу снижения уровня инфляции, договоренность о которой была достигнута. И сообщила о заметном снижении роста кредитов населению.

«До 2025 года потребительское кредитование у нас росло темпами порядка 29-30%, в среднем за последние 5 лет – 32%. Это очень высокий процент кредитования, причины были разные. Но в прошлом году, когда мы приняли меры, потребкредиты замедлились до 14,6%, с начала года рост на уровне 2%, беззалоговые –– только на 1,2%. Это стало результатом мер пруденционального регулирования со стороны агентства и Национального банка», — заключила глава АРРФР.

Сообщение Хорошему заемщику – низкий процент. Регуляторы протестируют новые ставки по потребительским кредитам появились сначала на Ручная экономика.