Во многом такая пауза закономерна. Индексные акции уже успели отыграть основные корпоративные события третьего квартала — финансовую отчетность, дивидендные решения и позитивные ожидания аналитиков. Поэтому традиционное осеннее ралли в этом году может выглядеть иначе: вместо широкого роста рынка брокеры ожидают более избирательного движения отдельных бумаг.

Ралли откладывается?

В Alatau City Invest считают, что пространство для дальнейшего роста еще остается, однако повторения августовского сценария ждать не стоит. Поддержку рынку продолжают оказывать сильные корпоративные результаты, дивиденды и сырьевые цены. Например, у «КазМунайГаза» по итогам первого полугодия выручка выросла на 23,7%, EBITDA — на 45%, скорректированная чистая прибыль — на 31,4% год к году.

«Да, потенциал для продолжения роста сохраняется, однако после сильного августа более вероятной выглядит избирательная динамика, а не широкое ралли всего рынка», — считает аналитик Alatau City Invest Жұлдызай Бекзатханқызы.

По ее мнению, дальнейшая динамика будет зависеть уже не столько от хороших результатов компаний самих по себе, сколько от того, насколько они окажутся лучше или хуже ожиданий рынка. Поэтому потенциал остается и у индексных бумаг, и у отдельных компаний за пределами индекса.

Более осторожную позицию занимает Halyk Finance. Главный аналитик торговых идей Амир Актанов обращает внимание на то, что часть «голубых фишек» уже принесла инвесторам весьма высокую доходность. С начала года акции «КазМунайГаза» выросли на 64%, «КазТрансОйла» — на 30%.

Дополнительный эффект для инвесторов дали укрепление тенге к доллару и дивидендные выплаты.

«Мы видим ограниченный потенциал роста индекса до конца года ввиду того, что многие представители KASE сумели в этом году показать фантастические темпы роста», — отмечает Амир Актанов.

Однако ограниченный потенциал самого индекса не означает отсутствие инвестиционных идей. По мнению аналитика, отдельные компании по-прежнему сохраняют шансы показать заметный рост.

В Freedom Finance Global нынешнее снижение KASE также не считают разворотом рынка. Аналитик Ансар Абуев напоминает, что с 28 июля по 13 августа из 13 торговых сессий только одна закончилась снижением — причем всего на 0,03%. После такого движения рынку закономерно понадобилась передышка.

«Цены не могут расти непрерывно, поэтому после такого ралли рынку обычно требуется пауза. Именно это мы сейчас и наблюдаем. Это нормальный рыночный процесс, позволяющий рынку консолидироваться после периода активного роста», — полагает Ансар Абуев.

В ближайшее время аналитик ожидает движения KASE в боковом диапазоне. Технически важным уровнем для индекса он называет 8140 пунктов: его преодоление может открыть дорогу примерно к 8300 пунктам в течение двух месяцев. Если пробоя не произойдет, рынок может остаться около нынешних значений.

Ставка на отдельные бумаги

После сильного лета гораздо интереснее выглядит уже не вопрос о потенциале всего KASE, а поиск отдельных историй.

Одной из таких бумаг аналитики называют «Казатомпром». С начала года акции компании прибавили около 13%, однако от январских максимумов отступили более чем на 28%. Похожая коррекция произошла во всем мировом урановом секторе: акции Cameco потеряли от максимумов около 31%, отраслевой URA ETF — порядка 32%.

В Halyk Finance считают, что именно эта коррекция может вернуть интерес к казахстанскому производителю урана.

«Если не в краткосрочной перспективе, то в среднесрочном и долгосрочном горизонте мы делаем ставку на уран, а именно на «Казатомпром»», — отметил Амир Актанов.

В пользу компании, по его словам, работают перспективы увеличения мирового потребления урана, рост роли атомной энергетики и ожидания повышения стоимости сырья. Как крупнейший мировой производитель урана «Казатомпром» способен стать одним из основных бенефициаров этого тренда.

Еще одна история, вокруг которой позиции аналитиков сходятся, — Halyk Bank. В Alatau City Invest обращают внимание на сочетание сильных фундаментальных показателей и дивидендной привлекательности банка. Halyk Finance также выделяет именно дивиденды как один из главных аргументов в пользу бумаги.

По итогам 2025 года совокупный дивиденд Halyk Bank достиг 58,09 тенге на акцию, увеличившись на 14,7% к предыдущему рекордному значению. В 2026 году банк уже провел две выплаты — в мае и сентябре. Амир Актанов считает, что перспективы увеличения частоты дивидендных выплат до четырех раз в год, а также сильные фундаментальные позиции на локальном рынке служат фундаментом инвестиционной привлекательности акций банка.

Freedom Finance Global среди индексных бумаг выделяет несколько других историй. После позитивной отчетности за второй квартал самый высокий расчетный потенциал аналитики компании видят у KEGOC — 54,5%, далее следует «КазТрансОйл» — 24,1%. Среди бумаг с рекомендацией «Держать» аналитики называют Halyk Bank с потенциалом 16,1% и Air Astana — 15,3%.

При этом сама структура рекомендаций показывает, насколько осторожнее стал рынок. По словам Ансара Абуева, после сезона отчетности количество рекомендаций «Покупать» сократилось до двух среди десяти акций индекса KASE, тогда как число рекомендаций «Держать» выросло до семи.

«Это указывает на снижение потенциала дальнейшего роста индекса. На горизонте ближайших 12 месяцев мы оцениваем его примерно в 7%», — делает вывод аналитик Freedom Finance Global.

По мнению Жұлдызай Бекзатханқызы базовый сценарий по индексу предполагает умеренное продолжение восходящего тренда. Для KASE это составит порядка +3–7% от текущих уровней. Диапазон основан на предположении о сохранении текущих мультипликаторов крупных компаний при умеренном росте их финансовых результатов и отсутствии резкого ухудшения сырьевой конъюнктуры.

Что может помешать росту

Главным внутренним ограничителем для рынка остается высокая стоимость денег. Высокая базовая ставка одновременно давит на оценку компаний и создает сильного конкурента акциям — депозиты и инструменты с фиксированной доходностью.

«При высоких ставках депозиты становятся более привлекательной альтернативой за счет сопоставимой доходности и более простого механизма инвестирования», — объясняет Ансар Абуев.

Второй фактор — сильный тенге. Для компаний-экспортеров укрепление национальной валюты означает сокращение тенгового эквивалента валютной выручки. Особенно чувствительны к этому «КазМунайГаз» и «Казатомпром», имеющие значительный вес в индекс KASE.

Добавляются и внешние риски. В Halyk Finance обращают внимание на традиционно слабую для мировых фондовых площадок сентябрьскую статистику, динамику доходностей государственных облигаций развитых стран и решения ФРС США. Ухудшение глобального аппетита к риску способно затронуть и казахстанские бумаги, особенно компании, чьи акции и депозитарные расписки одновременно обращаются на западных площадках.

Наконец, у рынка появилась еще одна проблема — высокая база. После сильного роста инвесторы становятся чувствительнее к плохим новостям, а корпоративного результата «в рамках ожиданий» уже может оказаться недостаточно для продолжения движения вверх.

«В целом, на наш взгляд, осень станет периодом не столько широкого ралли, сколько ротации капитала в пользу компаний с сильными финансовыми результатами, устойчивыми дивидендами и понятными фундаментальными драйверами. После сильного августа качество отдельных историй, вероятно, будет иметь большее значение, чем общее направление индекса», — резюмирует Жұлдызай Бекзатханқызы.

И в этом мнения брокеров в значительной степени сходятся: пространство для роста на KASE еще существует, но покупать рынок как единое целое становится менее очевидной стратегией. Осенью движение индекса все больше будет зависеть от того, смогут ли отдельные эмитенты дать инвесторам новые причины для переоценки их стоимости.

Дисклеймер. Материал подготовлен в информационно-аналитических целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Он не содержит оценки пригодности финансовых инструментов для конкретного инвестора и не учитывает его риск-профиль, инвестиционные цели или финансовое положение.

Сообщение Осеннее ралли KASE: где брокеры еще видят потенциал роста появились сначала на Ручная экономика.

Учитывая, что акции крупных банков и финтех-компаний (Halyk, Kaspi, Forte, БЦК) торгуются на открытом рынке, автор «Ручной экономики» опросила экспертов, как им видятся перспективы акций казахстанских банков, как единый QR повлияет на платежный бизнеса банков и ждет ли рынок, что БВУ не только сохранят, но и нарастят выплаты дивидендов при текущих вводных для своего бизнеса.

Значительного роста дивидендов по сектору не ожидаем

Аналитик Freedom Finance Global Данияр Оразбаев отметил, что в данный момент компания аналитически покрывает Halyk, Kaspi и Банк ЦентрКредит, по которым и может дать комментарии.

«По акциям Halyk наша оценка положительная, тогда как по акциям Kaspi и Банка ЦентрКредит мы придерживаемся нейтрального взгляда», – заметил Данияр Оразбаев.

По его словам, регуляторные ужесточения (минимальные резервные требования и рост ставки корпоративного подоходного налога) уже негативно повлияли на результаты банков. Тем не менее, динамика чистой прибыли стала позитивной по итогам января-мая: падение замедляется. Если за первые три месяца снижение чистой прибыли банковского сектора достигало 11% в годовом выражении, то за пять месяцев – уже 9%. Отдельно по крупным банкам заметно улучшение динамики чистой прибыли: снижение год к году замедлилось у Halyk — с минус 15 до минус 4%; у Kaspi.kz — с минус 14 до минус 11%; у Банка ЦентрКредит — с минус 31 до минус 27%.

«По нашей оценке, по акциям Halyk имеется определенная недооцененность, выраженная в сравнительно высокой дивидендной доходности и в целом низких ценовых мультипликаторах (соотношение цены к чистой прибыли)», – поделился информацией Оразбаев.

С точки зрения ценовой динамики акции Halyk в настоящий момент выглядят привлекательно, делает вывод собеседник: котировки удержались выше 200-дневной скользящей средней и долгосрочной линии восходящего тренда, которые формируют для них уровень поддержки.

Данияр Оразбаев отмечает, что акции Kaspi последние несколько недель показывают восстановительную динамику, но многое зависит от того, как быстро и эффективно окупятся инвестиции в турецкий бизнес, поэтому аналитики сохраняют нейтральный взгляд на эти акции.

По Банку ЦентрКредит он также не ожидает значительного роста котировок на фоне отсутствия дивидендных выплат и снижения темпов роста в последних кварталах.

Что касается будущих дивидендов, то аналитик считает, что в целом значительного роста дивидендов относительно уровня 2025 года по сектору не ожидает. По его мнению, вероятность выплаты дивидендов БЦК в ближайшей перспективе невысока, хотя технически это можно осуществить после полного погашения государственной помощи в прошлом году. Kaspi сейчас проходит капиталоемкий инвестиционный цикл в Турции, поэтому даже в случае роста чистой прибыли рост дивидендов маловероятен. Halyk по большей части ориентируется на чистую прибыль при определении размера выплат, и, учитывая ожидаемое сохранение текущего уровня дивидендов, значительного роста не прогнозируется.

«Тем не менее, в целом Halyk, по нашей оценке, имеет наибольшие шансы на рост дивидендов среди этой тройки и недавно объявил о вторых дивидендах в этом году», – уточнил Данияр Оразбаев.

Важным становится качество

Директор стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков отмечает, что казахстанский банковский сектор входит в фазу нормализации после нескольких лет сверхприбылей. Регулятор последовательно охлаждает розничное кредитование, растет налоговая нагрузка, а новый банковский закон и внедрение единого QR размывают конкурентные преимущества крупнейших игроков. Это означает, что рынок будет оценивать банки уже не по темпам роста, а по способности удерживать рентабельность капитала.

По его мнению, в банковской среде наиболее устойчиво выглядит Halyk благодаря крупнейшей депозитной базе, дешевой ликвидности и высокому запасу капитала. Kaspi сохраняет сильнейшую цифровую экосистему, но именно он сильнее остальных зависит от комиссионных доходов и платежного бизнеса, поэтому унификация платежной инфраструктуры будет постепенно снижать его премию в оценке. ForteBank способен выиграть от консолидации рынка после покупки Home Credit, а БЦК остается ставкой на рост экономики Казахстана, но без очевидных драйверов для переоценки.

«Единый QR не станет катастрофой для банков, однако снизит эффект экосистем и упростит клиентам переход между сервисами, усилив конкуренцию за комиссионные доходы. Этот фактор уже стоит учитывать при оценке банков, хотя основной источник прибыли по-прежнему формируют процентные доходы», – обратил внимание Ярослав Кабаков.

При этом оснований ждать резкого сокращения дивидендов пока нет, полагает собеседник: сектор остается высокорентабельным, а Halyk и Kaspi, вероятнее всего, сохранят высокие выплаты, хотя темпы их роста будут ниже, чем в предыдущие годы.

«Главный вывод для инвесторов – эпоха быстрого роста банковского сектора завершается, впереди период более жесткой конкуренции, сжатия маржи и более умеренной переоценки акций», – подытожил Ярослав Кабаков.

На конец июля 2026 года на KASE торгуются простые акции Halyk, Kaspi, ForteBank и Банка ЦентрКредит. С 31.12. 2025 по 28.07.26 года по ним наблюдалась следующая ценовая динамика: Halyk (рост с 372 до 380,5 тенге), БЦК (снижение с 4 660 до 4 540 тенге), Kaspi (рост с 40 390 до 41 450 тенге). Эти бумаги находятся в индексе акций KASE. Простые акции ForteBank не входят в индекс, в конце 2025-го они стоили 15,95 тенге, в конце июля 2026-го – 10 тенге.

Сообщение Эпоха быстрого роста банков завершается, впереди — жесткая конкуренция, сжатие маржи и умеренная переоценка акций появились сначала на Ручная экономика.