Автор Каракоз Ыдырыс 
В 2025 году акции казахстанской финтех-компании Kaspi подешевели на 26% и составили 40,4 тыс. тенге. В этом году они начали восстанавливать позиции и торгуются на уровне 42 тыс. тенге. Эксперты рассказали автору «Ручной экономики», что влияло на стоимость бумаг Kaspi и спрогнозировали, как их цена изменится в 2026 году.
Турецкий бизнес и выплата дивидендов
Выход на рынок Турции стал одним из факторов снижения стоимости акций в прошлом году, считают опрошенные аналитики. С одной стороны, пока не до конца ясны перспективы турецкого бизнеса для Kaspi, с другой – финтех-гигант приостановил выплату квартальных дивидендов в связи с покупкой доли в турецком маркетплейсе Hepsiburada за $1,1 млрд.
«Мы видели тренд на снижение, поскольку Kaspi не только объявил о покупке крупного актива, для чего потребовалась значительная наличность, но в связи с этой крупной покупкой приостановил квартальные дивиденды. Это две причины, связанные друг с другом. Поэтому у инвесторов охладел интерес к Kaspi», – считает исполнительный директор Казахстанской ассоциации миноритариев (QAMS) Данияр Темирбаев, напомнив, что компания платила ежеквартальные дивиденды с момента выхода на IPO.
Инвесторы больше склонны «покупать будущее» компании, отмечает эксперт, поэтому им важно понять: когда окупятся инвестиции Kaspi в Hepsiburada, как новый турецкий актив интегрирован в экосистему и принес ли он дополнительную ценность компании.
Солидарен с его мнением и аналитик Freedom Finance Global Данияр Оразбаев: выход на турецкий рынок стал одним из факторов снижения стоимости, так как компания приостановила выплаты дивидендов и обратный выкуп, и инвестировала значительные средства в турецкое направление.
«В принципе подобные истории обычно сначала приводят к снижению стоимости для покупателя, так как появляется неопределенность в плане успешности этого решения для инвесторов. Переломным, вероятно станет момент, когда Hepsiburada начнет показывать более высокие темпы роста, чем сейчас», – добавил Оразбаев.
Главный аналитик департамента аналитики и исследований BCC Invest Алуа Есбол отмечает, что снижение котировок Kaspi в 2025 году носит не фундаментальный, а в значительной степени оценочный характер. С одной стороны, на динамику акций повлиял рост макро- и регуляторных рисков, с другой – рынок негативно отреагировал на консолидацию турецкого актива Hepsiburada.
По словам Есбол, несмотря на рост выручки Hepsiburada на 11% год к году, по итогам девяти месяцев 2025 года она показала чистый убыток около 2,5 млрд турецких лир и снижение EBITDA. Это усилило опасения инвесторов относительно краткосрочного давления на маржу Kaspi.
«Выход на рынок Турции через Hepsiburada воспринимается инвесторами как стратегический, но долгосрочный проект. На текущем этапе он требует инвестиций в логистику, BNPL-продукты и развитие мобильной платформы, что временно снижает консолидированную рентабельность группы. Однако фундаментально – это не история ухудшения бизнеса, а история временного перераспределения прибыли в пользу роста. Именно это и стало причиной переоценки ожиданий рынком», – объясняет Есбол.
При этом, по ее подсчетам, базовый бизнес Kaspi остается сильным: за 9 месяцев 2025 года выручка группы выросла на 61% год к году, а чистая прибыль – на 9%, достигнув 791 млрд тенге, уже с учетом Турции.
Реформы в банковском секторе
Другим фактором снижения стоимости акций финтех-компании стали реформы в банковском секторе, отмечает Оразбаев.
«Повышение минимальных резервных требований, увеличение ставки КПН для банков, а также запрет на серый импорт смартфонов (повлияло на маркетплейс Kaspi) снизило темпы роста показателей Kaspi в 2025 году. К тому же негативно повлияло увеличение стоимости фондирования (депозитных ставок) на фоне высокой базовой ставки», – полагает аналитик.
По словам Темирбаева, государство предпринимает меры по охлаждению потребительского кредитования, так как видит в нем один из факторов инфляционного давления. Поэтому пруденциальные изменения также оказывают давление на маржу финансовых организаций. Кроме того, на местном рынке есть ощущение замедления роста Kaspi, добавил исполнительный директор QAMS.
Драйверы роста и прогноз
Переломным моментом, по мнению Алуы Есбол, станет сочетание нескольких факторов: стабилизация макроусловий, более предсказуемая регуляторная среда и, главное, улучшение показателей международного сегмента.
«Как только рынок увидит, что турецкий бизнес начинает выходить на более устойчивую траекторию, а базовые направления Kaspi продолжают генерировать сильный денежный поток, отношение к акции начнет меняться», – уверена аналитик BCC Invest.
По ее оценке, справедливая стоимость акции Kaspi составляет около 57,9 тыс. тенге (или $111 за ADR, депозитарную расписку), что предполагает потенциал роста порядка 48% на горизонте 12 месяцев от текущих уровней.
«С учетом текущей оценки, мы видим, что рынок уже заложил значительную часть рисков в цену… Поэтому восстановление котировок, на мой взгляд, это вопрос не одного квартала, а 2026 года, по мере снижения неопределенности вокруг международного бизнеса и нормализации макрофона», – подметила Есбол.
Менее позитивно настроен Данияр Оразбаев. Его текущий фундаментальный прогноз с учетом финансовых показателей компании на 6-12 месяцев составляет $95 за ADR, или примерно 49 тыс. тенге на KASE.
Данияр Темирбаев не стал давать прогнозную оценку, но отметил, что драйверами роста станут возврат к выплате дивидендов и ясность в перспективах бизнеса в Турции. Дополнительное влияние может оказать и внешний рынок, поскольку компания листингуется на Nasdaq. По его словам, общий настрой инвесторов на технологический сектор и финтех-компании в целом влияет на котировки Kaspi.
«Вернется ли интерес инвесторов к финтеху? Конечно, рынок цикличен, и я думаю, что как только интерес к финтех-компаниям и индустрии вернется, мы сможем это увидеть уже в 2026 году. На этом приливе, так сказать, и поднимется «корабль» Kaspi,» – заключил Темирбаев.
Ключевые события 2025 года
В 2025 году Kaspi приобрел около 65% акций турецкого маркетплейса Hepsiburada за $1,1 млрд. В марте компания объявила о планах приобрести турецкую «дочку» нидерландского Rabobank A.Ş. Завершение сделки ожидается после получения разрешения регуляторов и выполнения всех стандартных условий, уточнили в Kaspi. По информации компании, это должно произойти в середине 2026 года.