Автор Каракоз Ыдырыс Пока ForteBank скупает акции Home Credit Bank, автор «Ручной экономики» узнала у экспертов, за сколько Булат Утемуратов может продать свой ForteBank, если к нему все же присматривается венгерский OTP Bank , как писали экономисты и рассказывали наши источники.
Эксперты Венера Жаналина и Ярослав Кабаков подсчитали, что банк №5 по активам может обойтись в 1,4–1,8 трлн тенге. Менее оптимистично оценивает стоимость казахстанского банка Расул Рысмамбетов, он считает, что свой актив Утемуратов может реализовать за 650-850 млрд тенге.
От большего…
Глава Агентства по регулированию и развитию финансового рынка Мадина Абылкасымова ранее рассказывала, что OTP Bank может приобрести неназванный казахстанский банк. Пока рынок гадал, что за финансовый актив выставлен на продажу, экс-банкир и финансист Галим Хусаинов предположил, что это может быть ForteBank Булата Утемуратова. Чуть позже стало известно, что столичную штаб-квартиру ForteBank посетила многочисленная делегация из венгерского банка. Официальных сообщений о переговорах от сторон не было, тем не менее редакция «Ручной экономики» попросила экспертов предположить, сколько мог бы выручить Утемуратов за свой банк, если бы эта сделка состоялась.
Сразу два опрошенных эксперта оценили ForteBank в 1,4-1,8 трлн тенге. Так считает финансовый эксперт Венера Жаналина, указывая на капитализацию ForteBank, которая составляет около 1,2 трлн тенге на Казахстанской фондовой бирже при собственном капитале свыше 500 млрд тенге, что соответствует P/B (показатель price-to-book value, капитализация, разделённая на размер собственного капитала) на уровне 2,2–2,4.
По ее словам, в международной практике сделки слияний и поглощений в банковской сфере проходят с премией к рыночной оценке, особенно если у банка высокое качество активов, стабильная доходность и развитая экосистема продуктов.
«Поэтому в гипотетическом сценарии сделки справедливый диапазон обсуждения контрольного пакета мог бы находиться выше текущей капитализации – ориентировочно в коридоре 1,4–1,7 трлн тенге. Его ширина объясняется рядом факторов: размер продаваемой доли, необходимость докапитализации, качество кредитного портфеля, синергия для покупателя и структура группы», – пояснила финансовый эксперт.
Директор по стратегии инвесткомпании «Финам» Ярослав Кабаков также считает, что стоимость ForteBank в случае сделки могла бы составить $2,7–3,5 млрд (1,4–1,8 трлн тенге). По его словам, продажа банка OTP Bank выглядит вероятной с точки зрения региональной экспансии. Рыночная капитализация банка на площадке KASE оценивается примерно в 1,2 трлн тенге, что эквивалентно около $2,2–2,4 млрд.
«При продаже контрольного пакета стратегическому инвестору обычно выплачивается премия в диапазоне 15–40% к рыночной цене, поэтому ориентировочная стоимость возможной сделки может находиться в диапазоне от $2,7 до 3,5 млрд. При этом конкретная сумма зависит от структуры соглашения и итогов аудита», – полагает он.
Дополнительным ориентиром для оценки стоимости ForteBank может служить недавняя сделка самого банка по покупке 26,8% акций Home Credit Bank. Кабаков отмечает, что цена сделки в 46,2 млрд тенге фактически задает стоимость всего Home Credit Bank на уровне около 172 млрд тенге, то есть чуть больше 0,7 капитала. Это заметно ниже типичного для банковского рынка диапазона M&A (1–1,3 капитала), что отражает желание продавца выйти из актива и более консервативную оценку рисков со стороны покупателя. Кабаков предположил, что качество активов и структура портфеля Home Credit Bank могли стать факторами снижения мультипликатора.
По его словам, логика сделки подтверждает стратегию ForteBank: регулятор уже одобрил участие банка в капитале Home Credit, и цель – консолидация 100% акций. Решение о присоединении Home Credit к ForteBank перенесено на начало 2026 года, но остается в силе.
«Для банка Булата Утемуратова это способ усилить позиции в рознице, расширить клиентскую базу и получить синергию в каналах продаж и IT-инфраструктуре. Это также объясняет использование бренда Home Credit в течение переходного периода», – уверен директор по стратегии ИК «Финам».
Реакция рынка на покупку Home Credit Bank была смешанной – акции ForteBank проседали, что отражает сомнения инвесторов относительно выгод сделки и возможных издержек интеграции, считает эксперт. Однако, по его словам, с учётом цены ниже капитала покупка может оказаться рациональной: ForteBank получает рабочий банк со значительной клиентской базой по стоимости ниже его балансовой оценки, а дальнейшее объединение позволит повысить эффективность. В совокупности новая информация подтверждает, что ForteBank действует в рамках продуманной стратегии, сочетая умеренный риск и потенциал существенной операционной выгоды.
… к меньшему
Финансист Расул Рысмамбетов оценивает стоимость ForteBank примерно в 650-850 млрд тенге ($1,2-1,6 млрд по текущему курсу – авт.). По его словам, банк — один из устойчивых игроков на рынке со средним годовым капиталом около 500 млрд тенге и рыночной капитализацией свыше 1,1 трлн тенге. Высокий мультипликатор по ценным бумагам (около двух капиталов) скорее отражает доверие инвесторов к менеджменту, качеству активов и росту прибыли. Однако фактическая сумма сделки, как считает эксперт, может оказаться иной.
«По моему мнению, справедливый диапазон оценки банка находится в коридоре 650–850 млрд тенге (1,3–1,5 капитала). Мне кажется, это адекватный уровень для сделки вне рынка с учетом текущей динамики финансовых показателей и рыночных условий», – полагает финансист.
Как отмечает Рысмамбетов, портфель банка в основном здоровый с маленьким уровнем плохих кредитов (NPL). Но при возможной продаже венгерскому OTP покупатель, вероятно, может обратить внимание на сравнительно небольшой масштаб казахстанского рынка и ограниченный потенциал роста корпоративного кредитования. Однако, добавил он, макроэкономика Казахстана высоко была оценена S&P, поэтому все карты в руках менеджмента ForteBank.
Без делистинга
Эксперты сошлись во мнении, что в случае продажи пакета акций Утемуратовым нет острой необходимости в делистинге, поскольку публичный статус усиливает прозрачность и укрепляет репутацию. Возможный выкуп или делистинг зависят от стратегии инвестора и требований регулятора.
«Контрольный пакет может быть продан без вывода акций с биржи, хотя в дальнейшем новый собственник может инициировать добровольный выкуп миноритариев, если захочет получить стопроцентное владение», – добавил Кабаков.
Какие еще банки могут быть интересны венгерскому OTP
Впрочем, как считают эксперты у OTP Bank, помимо ForteBank, есть выбор. По словам Венеры Жаналиной, среди активов, интересных для стратегических инвесторов, кроме ForteBank, в профессиональной среде часто обсуждаются банки среднего масштаба, например Bank RBK.
«Однако конкретные решения всегда определяются позицией акционеров, качеством портфеля и регуляторными согласованиями. На текущем этапе это исключительно аналитические предположения, а не информация о реальных переговорах», – подытожила она.
Если сделка с OTP не состоится, на рынке остаются и другие активы, но, как отмечает Кабаков, сопоставимых по масштабу и качеству немного. По его мнению, интерес могут вызвать средние игроки, ориентированные на розницу и малый бизнес.
Эффективный продавец
Булату Утемуратову принадлежит 91,1% акций ForteBank, его доля увеличилась с начала года с 90,9% за счет покупки акций, предложенных банком. Олигарх имеет успешный опыт продажи – в 2007 году накануне мирового финансового кризиса он продал АТФБанк за $2,2 млрд. Тогда это была самая крупная сделка в банковском секторе СНГ.
В 2009 году он вернулся в банковский сектор и открыл Банк Kassa Nova, который в 2021 году продал Тимуру Турлову.
В 2010 году Утемуратов выкупил долю Тимура Исатаева (его соратник, который чуть ранее ее приобрел), а банк переименовал в ForteBank. Спустя четыре года он купил национализированные Альянс банк и Темiрбанк. Позже все три банка были объединены в ForteBank. Однако, как недавно рассказал глава совета директоров банка Тимур Исатаев, акции ForteBank принадлежат множеству акционеров и озадачился вопросом проведения squeeze-out.
Сегодня ForteBank занимает пятое место по размеру активов среди 23 БВУ. Согласно отчетности банка за 9 месяцев 2025 года, его активы составили 4,9 трлн тенге, что на 18,9% больше чем в начале года, обязательства — 4,3 трлн тенге, это на 23,4% с начала года. Его прибыль выросла на 27%, и составила 143 млрд тенге.
С начала года стоимость акций ForteBank удвоилась – c 6,2 до 13 тенге.
ForteBank занимает пятое место по размеру активов среди 23 БВУ. Согласно отчетности банка за 9 месяцев 2025 года, его активы составили 4,9 трлн тенге, что на 18,9% больше чем в начале года, обязательства — 4,3 трлн тенге, это на 23,4% с начала года. Его прибыль выросла на 27%, и составила 143 млрд тенге.